关键要点：
- 伦铜价格接近历史高点，收于每吨 13,609 美元，能源转型和人工智能领域的结构性需求继续提供强力支撑。
- 花旗集团维持对铜价达到 15,000 美元新纪录的牛市预测，即约 10% 的上涨空间，前提是霍尔木兹海峡重新开放且全球增长预期复苏。
- 花旗集团铜价预测情景：
- 牛市情景（30% 概率）： 15,000 美元/吨
- 基准情景（50% 概率）： 12,000 美元/吨
- 熊市情景（20% 概率）： 10,000 美元/吨
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铜价攀升至 13,609 美元，花旗预测将上涨 10% 至 15,000 美元
结构性需求提供缓冲
据花旗集团称，来自能源转型和人工智能领域的需求目前约占全球铜总消耗量的 18%。这一细分领域贡献了自疫情以来几乎所有的增量需求增长。
这种结构性需求为抵御周期性疲软提供了重要缓冲。从历史上看，严重的经济衰退会导致铜需求年降幅达 3% 至 5%。花旗集团计算得出，假设结构性需求保持不变，即使当前的周期性需求下降 5%，也只会导致全球总消耗量下降 1.7%。此外，不断增长的军事应用占据了全球铜用量的另外 9%，约为每年 250 万吨。
硫磺短缺冲击供应链
霍尔木兹海峡的持续封锁正在通过干扰硫磺的流动来收紧铜供应链。硫磺是油气生产的关键副产品，用于制造硫酸。硫酸对于主要产铜区常见的湿法冶金（浸出）作业从矿石中提取铜至关重要。
根据大宗商品分析公司 Kpler 的数据，4 月份来自中东的海运硫磺量骤降至仅 3 万公吨，而冲突前的月均水平为 127 万吨。据路透社报道，这导致亚洲交付的硫磺价格飙升 50%，高达每吨 880 美元。虽然铜的高价限制了矿山立即减产的风险，但硫磺等投入成本的上升对生产商来说是一个巨大的阻力。
“以防万一”的库存积压
随着库存策略的转变，长期的价格支撑正在形成。随着地缘政治不确定性的增加，各国政府和企业正从“准时制”模式转向“以防万一”的供应链模式，增加了持有更多铜等关键金属战略储备的意愿。
花旗集团估计，要将全球精炼铜库存从目前的 1.3 个月消费量提升到更安全的 2 个月水平，将需要 14,423 美元/吨的持续铜价，以激励必要的供应。这种动态表明，随着市场为供应安全支付溢价，高价格与库存累积可以共存。
本文仅供参考，不构成投资建议。
