花旗给予 MiniMax 1,330 港元目标价，但警示 AI 竞赛中存在高风险

花旗银行表示，DeepSeek 最新的 V4 模型展示了人工智能市场日益严重的两极分化。在这一市场中，具有成本效益的权重开放模型正在关键领域迅速缩小性能差距，为 MiniMax 等公司创造了一个高风险、高回报的投资环境。该行首次覆盖 MiniMax (00100.HK)，给予其“买入/高风险”评级，目标价为 1,330 港元。

尽管根据花旗的研究报告，DeepSeek 的推理能力仍落后于闭源模型三到六个月，但“闭源前沿模型在长期工作流中仍保持着显著的竞争优势，而在这些流程中，可靠的性能至关重要”。报告指出，DeepSeek V4-Pro 的表现与某些专利模型不相上下，而定价明显低于 GPT-5.5 等竞争对手。

花旗对 MiniMax 的估值基于其对 2028 年 30 倍市销率（P/S）的预测，反映了 2025 年至 2030 年 128% 复合年增长率（CAGR）的激进营收增长预期。然而，“高风险”的限定词指向了快速发展的市场中激烈的竞争和巨大的不确定性，Kimi 和 GLM 的模型也在不断推低成本。

像 DeepSeek V4 这样高效模型的出现可能会使 AI 市场的部分领域商品化，在扩大总潜在市场的同时，也会带来巨大的波动。对于投资者而言，这意味着即使有“买入”评级，任何单一 AI 参与者的盈利之路都充满了激烈价格战和技术进步不懈步伐带来的风险。

效率博弈：DeepSeek V4 如何改变游戏规则

DeepSeek V4 的主要创新不在于原始性能，而在于极高的成本效益。正如该公司技术报告中所详述，其架构结合了压缩稀疏注意力（CSA）和重压缩注意力（HCA）来管理其 100 万 token 的上下文窗口。这种设计降低了推理成本，使得开发人员构建能够分析整个代码库或冗长法律文件的智能体（Agent）变得更加切合实际，而无需承担巨额计算费用。

此次发布包括两个模型：总参数量为 1.6 万亿的 V4-Pro 和参数量为 2840 亿的 V4-Flash。通过降低长文本推理的成本，DeepSeek V4 可能会加速企业的采用，并催生一类以前被认为过于昂贵的新型应用，将设计空间扩展到简单的聊天机器人之外。

开放与闭源 AI 之间日益扩大的鸿沟

花旗的报告强调了 AI 行业面临的战略十字路口。一方面，像 DeepSeek 这样的权重开放模型正在缩小在编码和智能体工作流等特定应用中的性能差距。另一方面，来自 OpenAI 和 Anthropic 等公司的闭源前沿模型在处理复杂任务的通用推理和可靠性方面仍保持领先。

这种分化创建了一个双轨市场。对于许多应用而言，廉价模型“足够好”的性能将胜出。然而，对于任务关键型的企业级工作流，闭源模型经过验证的可靠性和卓越性能证明了其溢价定价的合理性。DeepSeek 承认其推理能力仍落后市场领导者三到六个月，前沿模型将竞相维持这一差距。

估值审视：MiniMax 案例

花旗对 MiniMax 的“买入/高风险”评级概括了当前 AI 环境下投资者的两难境地。1,330 港元的目标价支撑点是预测 2025 年至 2028 年间 184% 的复合年增长率。这反映了能够从不断扩大的 AI 市场中分得一杯羹的公司所拥有的巨大潜力。

然而，“高风险”标签是一个关键警示。它承认了该公司短暂的上市交易历史以及 AI 领域“巨大的不确定性”。DeepSeek V4 等模型引发的价格战可能会压缩整个行业的利润空间，使得实现如此高估值所暗示的盈利能力变得困难。报告建议，虽然整个生态系统都受益于更低的成本，但前沿模型的差异化门槛必须提高，投资者应为巨大的波动做好准备。

本文仅供参考，不构成投资建议。