花旗看好 AI 降本增效趋势，将 MiniMax 目标价设为 1,330 港元

花旗银行已开始对 MiniMax (00100.HK) 进行追踪，给予其“买入/高风险”评级，并设定 1,330 港元的目标价。这预示着人工智能领域正发生更广泛的转变。该行的论点认为，虽然来自 OpenAI 和 Anthropic 的前沿模型在性能上处于领先地位，但以 DeepSeek 等竞争对手为代表的新一波高性价比模型正在迅速扩大 AI 的潜在市场总量。

“在可靠性能至关重要的长期工作流中，封闭式前沿模型仍保持着显著的竞争优势，”花旗的研究报告指出。然而，该行注意到，对于编程、智能体工作流以及长文本应用，“权重开放模型的性能差距已经缩小，这主要得益于极具成本竞争力的模型架构。”

对 MiniMax 的估值基于其 2028 财年预计 30 倍的市销率，并辅以 2025 年至 2028 年间 184% 的强劲复合年增长率预测。相比之下，2025 年至 2030 年期间的复合年增长率预计为 128%。该估值反映了那些能够降低 AI 部署成本的公司有望占据巨大的市场份额。

此举凸显了 AI 领域日益明显的两极分化。在 OpenAI 的 GPT-5.5 和 Anthropic 的 Opus 4.7 挑战能力极限的同时，DeepSeek 等公司则专注于效率。随着这些专注于成本的模型竞争加剧，花旗预计整个生态系统将受益于企业采用的加速和更大的整体市场规模。

效率之战

DeepSeek 最近发布的 V4 模型就是一个典型案例。花旗的报告显示，该模型在某些基准测试中与 Claude 的 Sonnet 4.6 表现相当，但价格却显著低于 GPT-5.5。这是通过架构创新而非牺牲功能实现的。

根据其技术报告，DeepSeek V4 采用了结合压缩稀疏注意力 (CSA) 和重度压缩注意力 (HCA) 的混合注意力设计。这使得模型能通过压缩部分内存，更实际地处理百万级 Token 上下文，直接解决了大规模 AI 的主要成本驱动因素之一。这种对成本工程解决方案的关注，使得长文本工作流对于更广泛的开发者和企业而言变得更加现实。

这一策略似乎正在取得成效。据路透社报道，DeepSeek V4 已适配华为昇腾芯片运行，这标志着向全栈协同设计的转变，即模型和硬件共同演进，以优化效率而非盲目追求算力。

估值取决于 184% 的增长

花旗在其评级中加入“高风险”限定词，承认了快速发展的 AI 行业存在的重大不确定性以及 MiniMax 自身有限的交易历史。到 2028 年实现 184% 的营收复合年增长率是一项艰巨的任务，取决于完美的执行力以及市场对高性价比 AI 解决方案的持续需求。

该投资逻辑是对市场扩张的直接押注。通过降低实验和部署的门槛，来自 DeepSeek、MiniMax、Kimi 和智谱 GLM 的模型正在开启此前因成本过高而无法实现的使用场景。这可能会解锁新的收入流并证明高增长倍数的合理性，但投资者将密切关注这些模型是否能在不牺牲成本优势的情况下，缩小与前沿模型的推理差距。

本文仅供参考，不构成投资建议。