花旗银行下调3只软件股评级，AI 担忧情绪持续蔓延

花旗研究（Citi Research）正加强对具有 AI 韧性的软件公司的关注，在下调三家传统软件厂商评级的同时，强调了微软潜在的 71% 上涨空间。

随着对人工智能颠覆将持续对传统业务模式施压的担忧，软件板块的低迷态势并未显示出缓解迹象。在周五给客户的一份报告中，花旗研究下调了三家软件即服务（SaaS）公司的评级，理由是人们日益担心这些公司的业务模式在快速发展的 AI 面前的持久性。该机构正将其偏好转向数据基础设施公司以及具有更清晰增长路径的超大规模云服务商。

“我们认为这些公司中的大多数都是优秀的公司，并且可能具有良好的长期定位，但缺乏令人兴奋的 12 个月催化剂，”花旗研究分析师写道。他们认为，“在 OpenAI 和 Anthropic 等基础 AI 开发商进入企业软件市场的侵蚀情况进一步明朗之前，投资者将很难对整个板块感到放心。”

此次下调评级的目标包括：今年股价已下跌 37% 的 Docusign；下跌 32% 的 Veeva Systems；以及跌幅接近 27% 的 Autodesk。这些公司的表现与科技股权重较高的纳斯达克综合指数形成了鲜明对比，后者在同期仅下跌了 1.5%。这些标的的抛售反映了投资者挥之不去的焦虑，即 AI 代理可能会削弱对其专业软件产品的需求。

这一评级调整凸显了软件行业内部显著的分歧。尽管一些 SaaS 公司面临阻力，但花旗认为那些处于 AI 建设核心的公司存在机会。该机构的分析师认为，市场将越来越多地对传统软件提供商和那些展示出明确 AI 驱动增长的公司进行区分，这一趋势可能会在可预见的未来塑造该板块的投资流向。

AI 时代的赢家与输家

花旗的报告为软件投资者划定了一条明确的新界限，根据各公司在 AI 革命中被感知到的角色对其进行分类。该机构青睐数据基础设施公司和超大规模云服务商，并将 Palantir Technologies 和微软视为具有“更清晰增长轨迹”的参与者的典型代表。

数据分析巨头 Palantir 获得了花旗维持的“买入”评级，目标价为 260 美元，这较其周五收盘价 128.11 美元有超过 100% 的上涨空间。尽管 Palantir 的股价今年面临压力，但在其 AI 平台带来的爆发式营收增长和高利润率推动下，其股价在 2025 年翻了一番多。花旗赞扬该公司“展示了明确的增长加速，通常由基于消费的模式支撑”，并且在不依赖大幅涨价的情况下推动了产品增长。

尽管微软股价今年因市场对其扩张数据中心的高资本支出感到担忧而下跌了 23%，但在花旗看来，微软同样是关键受益者。该机构重申了其“买入”评级，并设定了 635 美元的目标价，这意味着较周五 371.25 美元的水平有 71% 的上涨空间。

估值与未来展望

花旗分析师将微软最近的股价表现视为买入机会，指出其交易价格处于“相对于标普 500 指数罕见的折扣水平”。他们预计，受 AI 变现的多种途径推动，包括与 OpenAI 的合作以及在其软件套件中集成 AI 功能，微软将呈现“持久的营收和利润增长加速的故事”。这一观点与目前市场关注的高昂 AI 基础设施建设成本形成了对比。

对 Docusign、Veeva 和 Autodesk 的降级反映了市场对 SaaS 公司长期竞争护城河更广泛的担忧。核心问题在于 AI 代理是否最终会以更低的成本复制这些平台的功能，从而侵蚀其客户群和定价权。

目前，花旗的观点强调了科技投资者面临的一个关键主题：软件市场不再是一个单一的整体。利用人工智能或被其取代的能力正成为驱动估值和股价表现的主要因素。该机构的报告表明，对于那些无法展示出明确且防御性强的 AI 战略的公司来说，前行之路将充满挑战。

本文仅供参考，不构成投资建议。