Key Takeaways:
Circle Internet Group (CRCL) 股价年内上涨 35.5%，这表明相较于交易所巨头 Coinbase Global (COIN) 以交易为核心的结构，投资者明显更青睐其以稳定币为基础的业务模式。同期，Coinbase 股价下跌了 6.4%。这一分化凸显出，市场正开始奖励那些具备实用性和多元化收入来源的项目，而非纯粹暴露于波动剧烈的加密交易量的项目。
“虽然两种稳定币（USDC 与 USDT）都保持了良好的抵押率，但 USDT 更广泛的交易所集成和更大的既有市场份额产生了网络效应，这种效应在协议风险升高的时期往往会进一步加强，”区块链分析公司 Nansen 的高级研究分析师 Jake Kennis 向 Decrypt 表示。在最近 Drift Protocol 发生 2.85 亿美元的漏洞利用后，这一动态得到了验证：随后 Tether (USDT) 的市值增长了 2.1%，而 Circle (USDC) 的市值仅增长 1.4%，表明在压力时期资金会流向流动性更深的资产。
业绩差距源于两种截然不同的业务策略。Circle 的收入主要来自支撑其 782.5 亿美元 USDC 稳定币的储备金收益，2025 年第四季度总营收达到 7.7 亿美元。相比之下，Coinbase 在 2025 年创造了 72 亿美元的营收，但仍对交易量和加密资产价格高度敏感，并在最近一个季度录得 7.18 亿美元的加密投资未实现亏损。
这种分化为上市加密板块设立了一项关键测试：像 Circle 这样可扩展的金融基础设施公司，是否能比市场领先但波动巨大的交易所提供更持久的长期价值。尽管分析师预计 Circle 2026 年的营收将增长 15.55%，但其 98.58 倍的高远期市盈率意味着市场已经计入了较高的预期。
Circle 的案例建立在一个可扩展的稳定币基础设施模式之上，并正在向全栈金融平台扩张。公司旗舰资产 USDC 在 2025 年第四季度的流通量同比增长 72%，链上交易量激增 247%。这一增长反映了支付、交易和金融应用领域的加速采用。除了核心稳定币外，Circle 还在开发其 Arc 区块链、Circle 支付网络 (CPN) 以及互操作性解决方案，力求将自己定位于下一代金融轨道的中心。与 Visa 和 Intuit 等主要机构的深化合作进一步增强了其网络效应。
与此同时，Coinbase 正在推行“全能交易所”策略，从纯交易费业务向订阅、质押及其二层网络 Base 多元化发展。该平台占据了美国加密现货市场 50% 以上的份额，支持超过 260 种加密货币，具备无与伦比的广度。其订阅和服务部门在 2025 年第四季度产生了 7.27 亿美元的收入，在构建经常性收入方面取得了进展。然而，其盈利能力仍与市场周期挂钩，2025 年净利润从上一年的 25 亿美元降至 13 亿美元。
尽管股价表现强劲，Circle 并非没有挑战。该公司的储备金收入对利率波动高度敏感。此外，这家稳定币发行方还面临来自 Tether (USDT) 的激烈竞争，后者的市值接近 1880 亿美元，是 USDC 的两倍多。在最近的一次 DeFi 漏洞事件后，Circle 因涉嫌未能冻结被盗资金而遭到集体诉讼。首席执行官 Jeremy Allaire 称，单方面阻断用户资产存在“严重的道德困境”。针对该事件，投资银行 Compass Point 将 Circle 股票评级定为“卖出”，目标价为 77 美元；周二该股交易价格低于 98 美元。
与同行相比，分析师对 Circle 的盈利前景持更具建设性的态度。Zacks 对 Circle 2026 年每股收益的共识预期为 0.84 美元，反映出其将扭转上一年的亏损局面。相比之下，Coinbase 的收益受加密市场波动影响较大，其 2025 年第四季度因非经营性投资亏损导致的业绩未达标便证明了这一点。虽然 Coinbase 建立综合加密经济的长期战略雄心勃勃，但 Circle 更专注、以实用性驱动的模式似乎目前更受投资者青睐。
本文仅供参考，不构成投资建议。
