Key Takeaways:
- 投资者在超大型科技股和芯片股中的头寸已变得极其拥挤，瑞银指出，美国八大科技公司中有七家被投资者重仓持有。
- 极高的增长预期正与现实发生碰撞，这些顶尖科技公司到2028年的预计营收增量相当于土耳其的国内生产总值（GDP），这种增长速度在历史上极难维持。
- 英伟达的回报率与历史先例对比
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芯片股面临风险，8家科技巨头中有7家出现拥挤交易
瑞银（UBS）的一份报告强调了超大型科技股和芯片股中极端的投资者集中度，这为市场创造了一个危险的环境。分析警告称，在人工智能热潮推动下，估值不断飙升，正将少数股票推入“拥挤做多”状态，这种情况自2021年“模因股”（meme-stock）狂热以来从未见过。
“中位数AI股票的市场隐含回报和增长预期已达到历史最高点，”瑞银分析师表示。他们指出，投资者假设这些公司对历史竞争动态具有免疫力，这可能是一个错误的假设。
该银行的量化研究发现，美国前八大科技股中有七家处于极端拥挤状态。这种集中度延伸到了半导体行业，全球市值最大的12家半导体公司中有8家也被重仓持有。这种密集的头寸配置正值债券收益率继续攀升，给股票估值带来压力，特别是对增长导向型的科技股而言。
据该银行称，这些风险加强了投资者从这些最拥挤的股票中分散出来的理由。瑞银指出，AI基础设施和电力供应商是获得该主题敞口的替代方案，且隐含增长率较低，估值更为合理。
### 从轻资产向重资产转型
瑞银确定的一个关键风险是超大规模云服务商（hyper-scalers）业务模式的转变。预计这些公司的资本支出占销售额的比例将从2024年的10-20%增加到2028年的30%以上。这种向重资产模式的转型与电信和公用事业部门的资本密集度相当。从历史上看，较高的资本密集度会导致较低的投资回报。根据目前的预测，除亚马逊外，美国前八大科技股中的所有公司预计在未来三年内的现金流投资回报率（CFROI）都将出现下滑。
### 大数定律
这些科技巨头的增长预期也可能正在与大数定律发生碰撞。到2028年，美国前八大科技公司的预计营收增量相当于土耳其的整个国内生产总值（GDP）。仅亚马逊一家公司就预计在三年内产生超过 1 万亿美元 的收入。瑞银指出，从历史上看，目前预期这八大科技股在未来三年能维持 16% 的综合销售增长率，实际上只有五分之一的公司能做到。对于寻求多元化的投资者，瑞银强调了自2020年以来与科技股回报相关性最低的行业，包括消费品、材料、医疗保健和房地产。
本文仅供参考，不构成投资建议。
