中国AI公司开辟三条创收路径 亏损加剧下寻求盈利

三家中国AI公司正在证明，人工智能领域的盈利之道在于政府合同、海外消费者和封闭生态系统——而非仅仅依靠更好的模型。

智谱AI以政府为核心的部署模式今年实现了约40%的毛利率和1900%的股价飙升，而MiniMax大部分收入来自海外消费者，字节跳动旗下豆包则通过闭源策略主导中国消费市场，保持其技术专有性。

"市场终于开始区分那些能够变现的AI公司和那些不能变现的，"匿名研究员FleetingBits表示，其报告由风险投资家马克·安德森转发。"智谱已证明政府客户愿意为本地部署支付溢价，而MiniMax则显示中国AI应用可以在海外取胜。"

智谱AI公布的2025年营收为7.24亿元人民币（9900万美元），同比增长131.9%，毛利率达41%。其API平台年化经常性收入约为2.5亿美元，支撑了过去一年内三次提价——包括2026年一季度定价上调83%。该公司在香港上市的股票今年迄今已飙升逾1900%，市值突破1万亿港元（1280亿美元）。

这种分化表明，中国AI行业已走出2024年全面亏损的阶段。投资者现在愿意为具有清晰变现路径的公司支付溢价，即使短期内亏损仍在持续。智谱AI的2025年净亏损扩大60%，但股价仍在攀升——这种模式与市场在早期美国AI公司盈利前给予的对待方式如出一辙。

政府合同驱动智谱41%的毛利率

智谱AI的商业模式最接近美国数据分析公司Palantir Technologies，后者以政府合同闻名。该公司将其GLM系列模型（包括最近发布的GLM 5.2）部署在客户自有硬件上，使国有企业和政府机构能够完全控制其数据。

这种模式带来了很少有AI公司能够匹敌的利润率。智谱41%的毛利率相比之下，OpenAI和Anthropic的毛利率约为50%至60%，但后者运营云服务，基础设施成本更高。代价是规模：智谱9900万美元的年收入仅为OpenAI2024年约37亿美元预估收入的一个零头。

上周发布的GLM 5.2因其在智能体基准测试中的表现而备受关注。根据OpenRouter的数据，这款开源模型在一个备受关注的智能体基准测试中得分与Anthropic的Opus 4.8相差不到1个百分点，但运行成本约为后者的五分之一。该平台上的开发者流量增长速度快于DeepSeek在4月发布V4之后的水平。

GLM 5.2的开源属性为智谱的战略增添了另一个维度。企业可以下载、微调并在自有服务器上运行该模型，从而免受那种迫使Anthropic撤回其Fable Mythos级模型的政府撤销令的影响。OpenAI周五表示，由于政府要求，正在限制其GPT 5.6模型。

MiniMax与字节跳动走不同的海外路线

MiniMax选择了一条完全避开中国拥挤国内市场的道路。该公司旗下AI陪伴应用Talky和视频生成工具Hailuo的大部分收入来自中国以外的用户，其中很大一部分来自美国。

这一策略存在风险。美国监管机构对限制中国科技产品的意愿日益增强，而MiniMax在2025年净亏损19亿美元也引发外界质疑，在没有额外融资的情况下，它能将海外扩张维持多久。尽管如此，该公司股价在财报发布后上涨13%，表明投资者将海外收入视为应对国内竞争的重要对冲手段。

字节跳动旗下的豆包则采取了相反的策略。FleetingBits将豆包描述为"中国的ChatGPT"，它是中国最受欢迎的AI应用，但字节跳动选择不开源任何模型——这一决定限制了其全球影响力，但保护了其技术和数据。

"字节跳动不开源任何东西，这就是为什么它没有像DeepSeek那样在美国引起轰动，"FleetingBits写道。闭源策略使字节跳动能够严格把控产品体验和变现，最大化豆包在中国11亿用户互联网市场中的收入潜力。

分化对投资者的意义

这三种模式各有不同的风险特征。智谱的政府业务提供稳定、高毛利率的收入，但限制了其可触达市场的规模——仅限于中国公共部门。MiniMax的海外押注提供了规模，但使公司面临监管和地缘政治阻力。字节跳动的封闭生态系统最大化了国内收入，但在全球开源竞赛中让位于阿里巴巴和DeepSeek等竞争对手。

智谱AI目前的市销率约为80倍，这一倍数反映了投资者对其政府合同模式的热情，而非当前盈利。随着更多中国AI初创公司追逐类似的政府交易，智谱能否维持其41%的毛利率，将决定这一估值能否站稳脚跟。

本文仅供参考，不构成投资建议。