中国美债持有量降至 16 年低点，系隐秘转向所致

地缘政治紧张局势和托管格局的变化正在重塑全球资本流动，外国持有的美国债务出现了自 2024 年以来最大的估值跌幅。

3 月份，外国持有的美国国债跌至四个月低点，这主要是由估值损失而非直接抛售驱动的。但中国官方持仓大幅跌至 16 年低点，表明全球投资者的战略发生了更深层次的转变。1384 亿美元的总降幅几乎完全可以用 1421 亿美元的负面估值调整来解释，此前彭博美国国债指数下跌 1.7%，创下 2024 年以来表现最差的一个月。

外交关系协会（CFR）高级研究员、前财政部官员布拉德·塞策（Brad Setser）分析指出，这种掩盖持仓的行为是对 G7 在 2022 年俄罗斯入侵乌克兰后决定制裁其储备的直接回应。虽然官方数据表明资金正在逃离美元，但现实情况可能是资金在规避透明度，因为北京寻求隔离其资产，以免受潜在的未来制裁。

美国财政部的月度报告显示，虽然外国投资者净抛售了 166 亿美元的短期国库券，但他们购买了 135 亿美元的长期债券。作为最大的外国债权国，日本的持仓减少了 477 亿美元，降至 1.19 万亿美元。作为第三大持有国的中国，将其官方持仓减少了 410 亿美元，降至 6523 亿美元，为 2008 年以来的最低水平。相比之下，作为关键金融中心的英国将其持仓增加了 297 亿美元，达到 9269 亿美元。

这种分歧凸显了一个关键趋势：中国的官方数据可能不再反映其对美国资产的真实风险敞口。在俄罗斯制裁后开始的中国在美国托管机构持仓的下降，已被欧洲和加拿大金融中心国债持仓的上升所抵消。这表明中国并非在放弃美元，而是正在多样化其托管安排，使其持仓不那么明显且难以被冻结。

### 影子持仓

利用非美托管机构的做法并不新鲜，但它已经加速并演变。多年来，分析师一直进行“比利时调整”，以核算中国在比利时托管机构欧洲清算银行（Euroclear）持有的美债。然而，根据塞策的研究，这种模式现在已经扩大，卢森堡、法国甚至加拿大的持仓出现了可疑的跳升，而这恰好与中国官方数据的下降相吻合。

这种转变使得任何简单的“去美元化”解读都变得复杂化。虽然中国的官方持仓正在下降，但其通过国际托管机构网络持有的美元资产总敞口可能要稳定得多。这一策略似乎是风险对冲，而非资产剥离。国际货币基金组织（IMF）在最近对特立尼达和多巴哥的第四条成员国磋商报告中指出，中东战争加剧了经济不确定性。联合国的一份报告也呼应了这一观点，强调地缘政治碎片化正在削弱发展融资，并鼓励这种风险缓解策略。

更广泛冲突的可能性及其对燃料、食品和运输成本的影响，加大了各国保护其金融资产免受制裁波及的压力。对于自 2020 年以来一直未披露其储备货币构成的中国来说，建立一个透明度较低且更具韧性的美国资产组合似乎是其首要任务。

本文仅供参考，不构成投资建议。