中国工业利润飙升24.7%，AI热潮掩盖K型分化

中国4月工业利润较上年同期飙升24.7%，创下两年多来最快增速，受能源价格飙升和人工智能产品需求旺盛推动——但这一增长掩盖了消费导向型行业日益加深的疲弱态势。

"复苏是行业驱动型而非全面性的，但在经历了近三年工业利润负增长后，这是一个令人鼓舞的信号，"荷兰国际集团经济学家林恩·宋表示。

国家统计局周三公布的数据显示，今年前四个月利润较上年同期增长18.2%，增速较第一季度的15.5%有所加快。这一总体数据远超彭博经济研究追踪的预期。有色金属行业（包括用于人工智能和绿色能源供应链的铝、铜、黄金和锂）在1至4月期间利润飙升117.8%。化工行业利润增长73.4%，增速较第一季度加快18.9个百分点，因原油价格高企抬升了相关供应链上的价格，并使石油加工业恢复盈利。

在强劲的整体数据之下，不断扩大的K型分化正威胁着复苏的可持续性。上游能源和技术相关行业蓬勃发展，而包括家具、纺织和服装制造在内的消费导向型行业则因国内需求疲弱拖累支出而出现利润下滑。国家统计局表示，中国外部环境依然复杂严峻，供需失衡问题仍然突出。

数据显示，中国经济复苏进入第二季度后呈现出不均衡态势。4月工业品出厂价格指数升至2022年7月以来最高水平，提振了上游油气生产商的利润率，但挤压了无法转嫁更高投入成本的下游制造商。上一次生产者价格通胀达到这一水平是在2022年年中，当时上下游利润的分化持续了三个季度，随后随着大宗商品价格降温而有所缓和。

"如果能源价格持续高企，成本可能会更广泛地上升，并开始影响利润增长，"荷兰国际集团的宋警告说。

这种分化不仅限于工业利润。本月早些时候发布的数据显示，中国经济在4月整体动能减弱。消费支出增长放缓至2022年以来最慢水平，而工业产出、投资和房地产业均出现恶化，且低于经济学家的预期。本月沪深300指数呈窄幅震荡走势，投资者在强劲的出口和工业数据与持续疲软的国内需求之间进行权衡。

中东冲突是导致分化的关键因素，它扰乱了全球供应链并推高了能源价格。2026年布伦特原油均价维持在每桶80美元以上，使中国国有石油巨头受益，同时也提高了依赖石油基投入的制造商的成本。离岸人民币仍面临压力，美元/离岸人民币交易在7.25附近，原因是出口驱动的工业实力与中国疲弱的国内消费之间的分化使外国投资者保持谨慎。

对全球投资者而言，这些数据呈现出一幅好坏参半的图景。强劲的整体利润增长支持了对中国工业和大宗商品股票的看涨立场，尤其是上游能源、化工和有色金属生产商。然而，下游消费行业的疲软表明，中国股市的任何复苏都将是选择性的，将有利于材料和能源板块，而非可选消费和零售板块。彭博汇编的数据显示，本季度专注于中国的材料交易所交易基金吸引了超过十亿美元的净流入，而消费类基金则出现资金外流。

中国经济的下一个关键数据点将是定于下月初公布的5月财新制造业采购经理人指数，这将为大小企业工厂活动提供更即时的快照。

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