华润啤酒获“买入”评级，尽管净利润因白酒业务减值下降 29%

东方证券维持华润啤酒（00291.HK）的“买入”评级，并设定目标价为 35.35 港元，此前该公司报告年度净利润下降 28.9%。

东方证券在 4 月 7 日的一份报告中表示，看好该公司的前景是基于核心啤酒业务的稳步高端化，这抵消了近期收购的白酒业务带来的一次性减值损失。

华润啤酒 2025 年净利润降至 33.7 亿元，原因是公司对其白酒业务计提了 28.8 亿元的商誉减值。然而，在喜力等高端产品强劲需求的推动下，核心业务的调整后净利润增长了 19.6%，达到 57.2 亿元，其中喜力销量增长了近 20%。

此次减值突显了公司多元化战略面临的挑战，但分析师认为，核心啤酒业务的盈利能力持续改善。新的 35.35 港元目标价是基于券商对 2026 年每股收益 1.83 元的 17 倍市盈率得出的。

该啤酒制造商 2025 年的总营收下降 1.7% 至 379.9 亿元。啤酒部门销量增长 1.4%，但每吨收入小幅下滑 1.4%。主要得益于原材料价格下降，每吨成本下降 3.7%，帮助啤酒业务毛利率提升 1.4 个百分点，达到 42.5%。

高端品类的增长是核心亮点。次高端及以上啤酒的销量增长了高单位数。具体品牌表现强劲，老雪（Old Snow）和红爵（Red Ale）销量分别激增约 60% 和超过 100%。这种结构优化推动啤酒业务的调整后 EBITDA 增长 17.4%，达到 96.1 亿元。

白酒业务面临行业深度调整的重大逆风，营收下降 30.4%。东方证券下调了对华润啤酒 2025 年的盈利预测以反映减值影响，但上调了 2026 年和 2027 年的预测，预计白酒业务将在 2026 年见底，并在次年反弹。

报告建议投资者应看淡表面的利润下降，重点关注核心啤酒业务强劲且高利润的增长。市场目前将关注白酒业务稳定的迹象以及 2026 年高端啤酒销量的持续势头。

本文仅供参考，不构成投资建议。