费改引发中国券商排名巨变，波动幅度达 765%

中国 2025 年券商佣金排名揭示了公募基金费改带来的巨大冲击，随着行业从销售驱动型转向奖励研究质量的模式，部分公司的收入变动幅度超过 700%。这一新机制重塑了资产管理人支付研究费用的方式，在激烈竞争的市场中制造了显著的赢家和输家。

“佣金改革是一个分水岭，迫使行业从规模扩张根本性地转向纯粹的研究竞争，”某排名前十券商研究所的前负责人表示。“依赖销售关系的公司正面临收入崩盘，而拥有深厚研究底蕴的公司则在赢得显著的市场份额。”

4 月初的数据显示，排名前十的券商目前占据了全行业一半以上的佣金份额，但其内部排名已发生洗牌。虽然中信证券以 7.5 亿元的佣金收入蝉联第一，但其收入小幅下降了 0.90%。相比之下，华泰证券、兴业证券和浙商证券的增幅均接近 19%，而申万宏源凭借 37% 的收入增长，排名从第 13 位跃升至第 8 位。

这种监管驱动的转变可能会加剧中国券商对顶尖研究人才的争夺，并可能导致行业整合，因为无法在研究质量上竞争的公司将失去市场份额。这些公司的股价可能与其适应能力高度相关，从而在行业内产生明显的胜负分化。

中型券商激战与黑马激增

在前十名之外，市场份额的争夺更加激烈。在排名 11-20 的梯队中，国金证券和东吴证券脱颖而出，收入分别增长了 37.23% 和 22.85%。他们的崛起突显了即使在总佣金池萎缩的情况下，专注于研究人才的投入也能开辟出市场空间。例如，国金证券自 2021 年以来一直在积极招聘顶尖分析师。

排名更靠后的公司发生了最剧烈的变动。华源证券（原九州证券）的佣金收入呈爆炸式增长，增幅达 764.90%，排名从第 58 位跃升至第 24 位。此前，该公司在 2024 年开启了人才“挖角潮”，引入了近 30 名分析师，其中包括著名首席经济学家刘煜辉。华富证券也表现不俗，收入增长 186.46%，排名从第 33 位升至第 21 位。

行业整合与外资进场

与这些增长相对的是未能适应环境的公司的惨烈洗牌。德邦证券以 81.23% 的佣金收入跌幅领跌。其他主要参与者，包括国投证券（-48.97%）、太平洋证券（-62.02%）和国都证券（-61.96%）也遭受了严重的收入下滑，这预示着规模较小或专业化程度较低的公司可能退出研究业务。

在国内动荡之中，部分外资券商取得了显著进展。瑞银证券和中信里昂证券的佣金收入分别增长了 154.40% 和 119.20%。他们的成功表明，全球视野和专业化研究正变得极具价值，使他们能够在不断变化的市场中捕捉高价值的细分领域。这一表现与其他国际及香港券商形成了鲜明对比，表明仅仅拥有业务存在已不足以保证成功。

本文仅供参考，不构成投资建议。