中国10年期国债收益率因流动性脆弱跌破1.75%关键位

这轮由短期资金洪水而非长期投资驱动的反弹，正引发分析师对潜在急剧反转的警告。

周三，中国10年期国债收益率跌破关键的1.75%水平。分析师认为，这一走势由过剩的廉价资金推动，不具可持续性，且极易受央行政策影响。在市场活动的集中爆发下，这波涨势也将30年期国债收益率推低至2.25%。

华泰证券分析师在4月22日的一份报告中表示：“反弹的‘最平稳阶段’正接近尾声。”他们警告称，虽然未来一到两周内的风险尚可控，但中期风险正在悄然积聚。

这一走势的支撑在于关键的货币市场利率DR001徘徊在1.2%左右，显著低于中国人民银行（下称“央行”）的政策利率。根据彭博汇编的数据，这表明系统资金充裕且缺乏有吸引力的投资替代方案。央行近期小额净投放资金的举动也令交易员感到意外，进一步强化了这一观点。

核心风险在于央行潜在的流动性撤回。中邮证券指出，随着货币市场利率逼近央行非正式利率走廊的下限，政策驱动的利率回升可能会引发那些推动反弹的交易型基金出现“踩踏式”抛售。

建立在现金之上的反弹

债券反弹的基础是一段时期内极端且持续的流动性，华泰证券分析师将其称为核心支撑。包括今年早些时候央行的流动性注入以及大量财政存款进入市场在内的多重因素，使得银行资金充裕。加之私营部门信贷需求疲软，导致资金涌入债券市场。10个月期国企同业存单利率跌至0.79%的多年来低点，证实了信贷需求不振的趋势。

第二个主要驱动因素是交易账户的行为，主要是公募基金。这些基金持续获得资金流入，形成了一个自我强化的循环：资金流入推低债券收益率，进而吸引更多基金申购。这与银行、保险公司等长期“配置账户”的行为形成鲜明对比，据报道，后者一直在获利了结或离场观望。

脆弱的基础

买家之间的分歧揭示了反弹的结构性脆弱。这一走势由追逐低收益的短期交易者驱动，而非通常能提供市场稳定性的长期投资者。中邮证券指出，尽管债券收益率下降，但期限利差（持有长期债券的额外溢价）并未显著压缩，这表明市场对未来通胀和风险仍存潜在担忧。

这表明，本轮反弹只是过剩资金因迫于无奈而涌入长债的故事，而非对长期经济风险的基本面重新评估。虽然央行通过少量注入资金表现出了对低利率的一定宽容，但分析师认为其耐心有限。一旦央行采取行动引导利率回归政策水平，拥挤的交易可能会迅速瓦解，导致收益率大幅飙升。

本文仅供参考，不构成投资建议。