美银警告：AI涨势重蹈繁荣-萧条覆辙，违约率已达6%

美国银行策略师正为AI涨势描绘一幅历史类比图景，指向的并非互联网泡沫时代，而是繁荣与萧条交替的周期模式。

欧洲股市面临逆风之际，美银策略师警告称，AI基础设施建设正遵循繁荣-萧条的发展规律，而私募信贷违约率在4月已触及创纪录的6%。

"我们最新的观点显示，私募信贷违约率将大幅上升，从约4.4%升至9%-10%，部分原因在于AI周期的影响，"瑞银策略师马修·米什表示。他补充称，随着软件企业增长放缓、定价能力减弱以及利润率承压，风险预计将在年底前及2027年初进一步加剧。

惠誉数据显示，4月私募信贷年化违约率达到创纪录的6%，当月共发生10起违约事件。在截至4月的12个月里，该评级机构记录了99起各类违约事件，包括利息支付延期、期限展期以及实物支付。标普数据显示，软件资产占中端市场抵押贷款债务（CLO）资产的19%，使其成为受AI驱动颠覆影响最大的行业。穆迪数据显示，银行已向私募信贷基金发放了约三千亿美元的贷款。

米什表示，私募信贷向公开市场蔓延的风险被低估了，并指出保险公司、外国投资者和零售投资者之间的投资者基础有显著重叠。DoubleLine Capital首席执行官杰弗里·冈拉克上月警告称，6月可能迎来间隔基金的"巨额赎回请求"，这或将成为更广泛市场压力的催化剂。"当心六月的危机，"冈拉克在社交媒体上写道。

软件板块承压

Salesforce周四的股价表现凸显了软件行业面临的挑战。该公司盈利和营收均超出预期，但股价却出现下跌，原因在于多家华尔街机构质疑其在AI浪潮下的长期增长前景。美银分析师塔尔·拉尼表示，OpenAI和Anthropic等AI实验室向下游企业应用领域扩张、直接与Salesforce等公司竞争的风险正在增加。

软件行业承受的压力正波及私募信贷市场，因为该板块支撑着大量证券化贷款。瑞银的米什表示，AI周期正导致合同取消和软件企业利润率压缩，进而增加了这些企业所支撑贷款的违约概率。

零售与机构投资者的风险敞口

零售投资者可能无法免受冲击，尤其是在压力蔓延至那些向私募信贷基金放贷的银行时。Unicus创始人拉克斯·加纳帕西表示，包括KKR、高盛资产管理公司、阿波罗、贝莱德和黑石在内的主要资产管理公司，均已通过私募信贷产品进军零售退休账户市场。波士顿学院退休研究中心数据显示，肯塔基州、亚利桑那州、加利福尼亚州和弗吉尼亚州的州养老金体系也持有大量私募信贷敞口。

冈拉克反驳了私募信贷压力会迫使投资者抛售公开市场证券的观点，他指出股票市场仍保持韧性。"股市没问题，它正处于历史新高，"他对彭博表示。"如果真有这种关联性，我们应该会看到更多证据。"

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