比特币财库模式现裂痕：某公司在币价大跌 20% 后叫停购买计划

一家高调采用比特币的企业已暂停其增持策略，这标志着由微策略（MicroStrategy）推广的融资模式可能在结构上已经破裂。

由 NBA 老将托尼·帕克支持的投资公司 Bitcoin Society 在 2026 年第一季度该资产价格下跌超过 20% 后，停止了其比特币财库积累计划，引发了市场对企业财库模式可行性的质疑。

“市场条件已经逆转，变得不利于通过筹集资金来积累比特币储备的目标，”Bitcoin Society 联合创始人、加密钱包公司 Ledger 的创始人 Éric Larchevêque 在接受彭博社采访时表示。

这一决定标志着对微策略开创的激进增持策略的剧烈逆转。该策略涉及在股票估值高企时筹集资金，以资助持续的比特币购买。随着其依赖的套利机会被侵蚀，该模式面临巨大压力。截至 2025 年底，微策略自身的股价同比下跌了 51%，随后该公司在分析师称之为“低溢价环境”的情况下筹集了 14.4 亿美元以偿还债务利息。

Bitcoin Society 的暂停暗示了融资机制的失败，而非必然是对比特币作为长期资产信心的丧失。市场的关键问题在于，这究竟是一个孤立的重新评估，还是企业采用趋势整体降温的早期信号。在过去两年中，有超过 130 家上市公司将比特币加入了其资产负债表。

推动“飞轮”的套利机会已消失

微策略财库模式运作基于一种特定的结构性套利：公司可以在高股价的支撑下，以有利条件发行股票或债券，并利用所得资金购买比特币。这创造了一个自我强化的飞轮：比特币价格上涨支撑了更高的股票倍数，进而降低了购买更多比特币的资本成本。

现在，这个循环反转了。随着比特币交易价格远低于约 12.6 万美元的历史高点，驱动该模式的溢价已经蒸发。渣打银行的一项分析估计，如果比特币低于 9 万美元，约 50% 追求比特币财库策略的公司将面临生存挑战。Bitcoin Society 在 2026 年第一季度的决定似乎验证了这一门槛。这家在巴黎泛欧交易所上市的公司在 4 月的一份文件中确认，目前未持有比特币，并将此类配置描述为可能的“非核心”活动。

连微策略也在踩刹车

该模式的主要架构师的行为进一步证明了战略转变。微策略在 5 月第二周进行了 2026 年最小的一笔比特币购买，仅以约 4300 万美元收购了 535 枚 BTC。这与截至 4 月 20 日当周购入 34,164 枚 BTC 的速度相比，出现了显著放缓。

虽然该公司仍是净增持者，目前持有 818,869 枚 BTC，但购买势头的急剧减速表明其态度更加谨慎。对于长期将微策略持续、大规模购买视为机构信心风向标的市场而言，从购买数万枚 BTC 到仅购买数百枚，是一个重大的信号转变。随着市场衡量这是暂时的调整还是更受限的蓄币新常态，交易者的焦点已从微策略“是否”会买，转向了“以何种节奏”购买。

本文仅供参考，不构成投资建议。