比特币 treasury 公司融资优势消退：mNAV溢价在2026年崩塌

曾让比特币 treasury公司得以筹集廉价资本购买更多BTC的溢价正在消失，一场战略清算迫在眉睫。

mNAV溢价曾让MicroStrategy及其同行以有利条件通过股权融资筹集数十亿美元来购买比特币，如今这一溢价已然崩塌，削弱了企业treasury模式的核心融资优势。

根据追踪企业比特币策略的数据，mNAV溢价的下降反映了市场对比特币treasury公司估值方式的结构性转变。那些曾以远高于NAV的溢价进行交易的公司，如今价差已大幅收窄，它们通过发行廉价股权为比特币购买融资的能力也随之减弱。

曾以高于净资产价值的溢价发行股票来为比特币购买筹资的公司，如今面临三条路：以不那么有利的条件继续囤积、削减债务、或转向AI基础设施等邻近业务。比特币矿商兼托管服务商Cipher Digital Inc.最近任命Bill Blevins为电网策略主管，表明该公司正更深入地进军高性能计算和AI工作负载领域。

mNAV溢价的消退可能减缓企业级比特币囤积速度，从而削减一个重要的需求来源。这也给这些公司的股票估值带来压力——此前这一估值一直受到溢价结构的支撑。未来六个月将决定该模式是会自我调整，还是公司将资本转向与AI相关的多元化布局。

mNAV溢价曾让MicroStrategy等公司能以数倍于其比特币持仓价值的估值进行股权融资，然后将资本重新部署到更多的比特币中——这是一个自我强化的循环。随着溢价收窄，该循环的动力正在减弱。依赖这一机制的公司如今必须权衡股权融资成本与比特币预期收益，这一计算看起来已不如前几年有利。

一些公司已经开始转型。Cipher Digital任命Blevins——他曾在ERCOT、NERC和Duke Energy任职，经验丰富——表明其战略重心正转向电力采购、可再生能源整合以及面向AI和HPC工作负载的电网基础设施，而非纯粹的比特币挖矿。这一举措反映了比特币原生公司寻求收入多元化的更广泛趋势。

其他公司可能会选择削减债务。既然mNAV溢价不再提供廉价的股权融资，资产负债表的纪律性就变得更为重要。在溢价时代积累杠杆的公司可能面临去杠杆压力，尤其是当比特币价格的上涨不足以覆盖资本成本时。

其影响远不止于个别公司。企业级比特币需求一直是推动价格上涨的重要因素。如果mNAV通道关闭，这一需求来源将减弱，从而可能减少机构treasury配置带来的比特币价格上行压力。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。