大型科技公司借款 8000 亿美元以资助人工智能热潮

摩根士丹利的一份新报告强调了人工智能军备竞赛中的一个关键转变：庞大的资本支出需求现在甚至超过了最大科技公司的自由现金流。这迫使 Meta、Alphabet 和亚马逊等超大规模公司以前所未有的规模转向债务市场，引发了人们对潜在信贷泡沫的担忧。该投行目前预计，前五大超大规模公司在 2026 年的人工智能基础设施总支出将达到 8000 亿美元，这一数字几乎是 2025 年支出的两倍。人工智能基础设施建设的核心问题在于，这是一项极其资本密集型的任务。虽然这些公司长期以来被视为“轻资产”的现金流机器，但向人工智能的转型需要建立和装备一个庞大的全球数据中心网络。这种支出激增的速度非常快，以至于超过了利润，迫使公司依赖借入资金来资助扩张，并通过回购和派息维持股东回报。其结果是大量新债务涌入，开始考验信贷市场的承受极限。科技行业目前占美国投资级债券供应量的 18%，创下历史新高，是去年同期份额的两倍。具体交易凸显了这一规模：Meta 最近为德克萨斯州的一个数据中心获得了 130 亿美元的融资方案，Alphabet 发起了一项价值至少 30 亿欧元的多次定期欧元债券发行。然而，疲劳迹象正在显现；Meta 最近 250 亿美元的债券销售中，峰值订单显著低于之前的发行，表明投资者的胃口可能正在减弱。这种债务集中正在为信贷市场和承销这些交易的银行制造“忧虑之墙”。根据《金融时报》的一份报告，摩根大通等主要银行正难以承销巨额贷款，甲骨文数据中心的一笔 380 亿美元融资包用了六个多月的时间才完成分销。银行现在正触及内部风险限额，并被迫使用“显著风险转移”（SRT）工具将风险敞口转移给非银行贷款机构和私人信贷基金。市场正通过其他方式发出担忧信号；即使 Meta 的股价飙升，其债务违约保险成本也攀升至历史高点。看涨的反对观点是，这种由债务驱动的热潮是对一项将解锁数万亿美元经济价值的技术的必要投资，这完全可以证明当前的支出是合理的。在 AMD 等半导体领域公司中看到的人工智能赋能技术的广泛采用表明了基础性且可持续的需求驱动。支持者认为，人工智能带来的生产力提升将产生足够的收入来偿还债务，使当前的风险评估显得过于悲观。展望未来，摩根士丹利概述了可能表明人工智能信贷周期转向恶化的四个关键信号：债务增长超过收益增长、并购活动大幅增加、杠杆贷款市场增长加快以及私募股权交易中股本部分的下降。目前，信贷市场仍在继续资助人工智能的建设。关键问题是还能持续多久，以及以什么样的价格。