本福自然拟港股IPO：营收增长75%但库存积压风险隐现

中国户外服饰公司本福自然正在进行第三次港股上市尝试。尽管该公司报告了75%的复合营收增长，但也指出了库存激增和对营销支出深度依赖所带来的风险。

“公司采用轻资产业务模式，不拥有自有生产设施，”在5月8日递交的招股书中提到，并指出其在2025年与155家合约制造商合作。

由中金公司（CICC）和中信证券（CITIC Securities）联合保荐的这份文件显示，营收从2023年的9.08亿元激增至2025年的27.9亿元。然而，销售及分销成本达到10.6亿元，占营收的38%，导致经调整净利润率在同期内从17.2%下降至14.6%。

此次IPO旨在为扩展实体零售渠道提供资金。根据申报文件，随着2025年库存膨胀至8.7亿元，这一举措将考验投资者对这种“高增长、低利润”模式的兴趣。

在令人印象深刻的营收增长背后，公司的运营效率显现出压力迹象。库存水平从2023年的2.38亿元攀升至2025年的8.7亿元，周转天数从189天延长至264天。这导致2025年产生5271万元的库存减值损失，比两年前增长了211%，预示着显著的陈旧风险和价格压力。

该公司近期将名称由“伯希和”（Pelliot）更改为“本福自然”，旨在摆脱“伪洋品牌”形象。其完全依赖OEM（代工）供应链，产品组合严重倾向于面向大众市场的“经典系列”，贡献了83.7%的营收；而“专业性能”系列仅占7.7%。这使其处于一种尴尬的境地，在始祖鸟（Arc'teryx）等高端全球品牌与迪卡侬（Decathlon）等大众市场巨头之间承受双重挤压。

尽管存在风险，本福自然仍吸引了知名投资者的目光。腾讯在2025年3月投资3亿元后成为第四大股东，与启明创投等早期支持者并列。公司计划利用IPO筹集资金建设直接面向消费者的线下零售网络，并进行品牌转型。

此次发行将是对投资者如何看待运营指标较弱的高增长中国消费品牌的关键考验。首日交易表现将成为市场是看重顶线增长，还是担忧库存风险及利润率下滑的重要指标。

本文仅供参考，不构成投资建议。