BDC ETF 大跌 15%，私人信贷违约担忧加剧

投资于私人信贷的公共基金遭遇剧烈抛售，这引发了人们的担忧，即这个蓬勃发展的 3.5 万亿美元市场正面临一波违约和投资者撤资潮，一些分析师警告称，其影响可能会蔓延到保险公司和养老基金。VanEck BDC Income ETF 是上市业务发展公司的关键追踪指标，自今年年初以来已下跌 15%，反映出市场对该行业在高风险软件公司敞口以及贷款损失可能激增的日益焦虑。

“你有一个盒子，里面有 100 家公司，但你知道其中 10 家已经死透了。直到你打开盒子，它们看起来还是活的。这基本上就是他们创造的东西，”Andromeda Capital Management 首席投资官 Alberto Gallo 最近在接受路透社采访时，用这种方式描述了 BDC 投资组合的不透明性。

此次低迷发生在该市场经历了一段爆发式增长之后。根据 Partners Group 的一份报告，NAV 贷款（一种流行的基金级融资形式）市场规模已增长至估计 1000 亿美元，并预计到 2030 年将达到 6000 亿美元。这种快速扩张伴随着今年 Blue Owl Capital、Ares Management 和 Blackstone 等大公司面临的投资者赎回请求激增，迫使它们限制取款。据路透社报道，上市 BDC 的交易价格目前较其净资产价值平均折价 20%。

这场危机的焦点在于该市场的稳定性，它已成为中型企业的主要资金来源。瑞士私募股权公司 Partners Group 主席 Steffen Meister 上个月表示，私人信贷的违约率在未来几年可能会翻倍，这主要是由人工智能带来的经济颠覆驱动的，人工智能可能会使许多软件公司的业务模式过时。

信任危机

BDC 面临的压力源于多种因素的同时冲击。在经历了多年的强劲表现后，随着竞争加剧，回报率开始萎缩。然而，近期恐惧的主要驱动力是该行业在软件和技术服务公司的重仓，其中许多公司现在被视为容易受到生成式 AI 的颠覆。“我们仍处于发现问题的初期阶段，它可能不会明天发生，可能在三个月或六个月内发生，”Gallo 说。

这导致了投资者的信任危机，他们越来越多地要求退回资金。赎回请求浪潮已迫使一些最大的参与者执行取款限制，这一功能旨在防止资产的无序抛售，但却放大了投资者的担忧。

“你会有信用周期，会有损失，会有一些减值。我是说，他们之所以不以 5% 的利率放贷是有原因的，对吧？”Seaport Global Holdings 执行董事 John Giordano 表示，他暗示重新调整是不可避免的。

保险公司与新的传染渠道

虽然一些分析师认为当前的压力是受控的周期性低迷，但其他人则指出，这是一种与 2008 年金融危机不同的系统性风险，具有传染渠道。担忧集中在美国人寿和年金保险公司身上，它们的私人信贷持有量在过去十年中增加了一倍多。

根据 Oxford Economics 的一份报告，私人信贷现在约占美国保险公司总投资的 35%。该机构全球宏观策略总监 Javier Corominas 警告说，如果私人信贷损失侵蚀了保险公司的偿付能力，这种传染将不是突然的银行挤兑，而是“退休保障缓慢而磨人的侵蚀——更难实时检测，也更难逆转”。

这造成了与 2008 年银行主导的危机不同的系统性威胁。这种敞口集中在养老基金和零售储蓄产品中，而基础资产的估值在很大程度上仍是不透明的。“监管机构总是在应对上一次危机，而在这里，你看到的是相反的情况，是上一次危机的镜像，”Andromeda 的 Gallo 说。

本文仅供参考，不构成投资建议。