AI 威胁致软件贷款优劣分化，部分价格跌幅达 16%

人工智能带来的威胁感正迫使规模达 1.4 万亿美元的杠杆贷款市场进行剧烈的重新评估，投资者正迅速将软件公司划分为赢家和输家。根据《华尔街日报》对 100 多笔贷款的分析，软件工程公司的贷款受打击最为严重，自 1 月下旬以来平均每 1 美元下跌了 16.3 美分，而更具韧性的垂直软件公司仅下跌了 4.2 美分。

“投资者现在正在寻找‘防御护城河’，询问哪些公司能够抵御来自 AI 巨头的竞争，”联博（AllianceBernstein）高级技术分析师 Ali Bendarkawi 表示。他指出，关键在于如果该软件失效，是否“会造成真正的业务中断”。

这种分化在各细分领域表现得十分明显。除了软件工程贷款下跌 16.3 美分外，水平软件贷款下跌了 8.8 美分，网络安全贷款下跌了 5.3 美分。相比之下，服务于汽车保险或法律服务等特定行业的垂直软件表现最为稳健。原有的信用质量也放大了这种影响；在抛售前交易价格低于 95 美分的贷款平均下跌了 10.5 美分，是高质量贷款（下跌 4.5 美分）跌幅的两倍多。

信贷市场的这种两极分化预示着，依赖杠杆融资、由私募股权投资的软件公司可能面临新的现实。数据可视化或代码生成等脆弱领域的公司（如 Qlik 和 Perforce）可能会面临信贷紧缩，使得再融资成本更高，收购难度更大。相反，如 CCC Intelligent Solutions 这样具有深厚行业整合能力，或如 UKG 这样处理关键工作流的公司，其竞争地位可能会加强，并可能引发一波由强势参与者收购贬值资产的并购浪潮。

垂直护城河与水平战场

市场的避险情绪有利于垂直软件公司，这些公司深植于特定行业的利基工作流中。像法律电子取证领域的 Relativity 和物业管理领域的 RealPage 这样的企业处理着敏感数据和关键业务，使得客户不愿转向未经证实的 AI 原生初创公司。这种“粘性”创造了防御壁垒，投资者现在正通过收窄信用利差来给予回报。

服务于广泛业务的水平软件则面临更复杂的局面。投资者正在区分控制核心流程的平台和提供更商品化功能的平台。例如，人力资本管理软件厂商 UKG（处理薪资等任务）和处理税务合规的 Avalara 的贷款表现相对稳健。然而，专注于数据可视化和分析的公司（如 Qlik 和 Qualtrics）被认为更容易受到颠覆，因为 AI 工具使得这些能力变得更加普及。

网络安全的双刃剑

网络安全领域是投资者观点产生分歧的关键战场。虽然 AI 驱动的网路攻击激增可能会增加对 Proofpoint 和 Gen Digital 等公司安全产品的需求，但也有人担心现有的安全软件可能会过时。目前，这些公司的贷款仅出现了轻微下跌，这表明投资者认为威胁上升带来的利好将超过技术颠覆的风险。

软件工程面临压力

受影响最剧烈的是那些为软件工程师开发工具的公司。Idera、SmartBear 和 Perforce 等公司的贷款在最近的 AI 驱动抛售之前就已经在折价交易，此后更是大幅跌至 80 美分以下。这反映了投资者对违约风险的重大担忧，因为能够编写和分析代码的新型 AI 工具威胁要将整个软件开发过程商品化。

“AI 带来的威胁在每个人心中仍然有些‘模糊’，”路博迈（Neuberger Berman）非投资级信贷主管 Joe Lynch 表示。“AI 究竟能做什么，以及它对许多不同业务意味着什么，仍然存在不确定性。”随着投资者继续应对人工智能的长期影响，这种不确定性可能会使软件公司的信贷市场保持波动。

本文仅供参考，不构成投资建议。