Edgen Crypto·Mar 22 2026, 16:54Strategy的永续拉伸优先股（STRC）通过设定100美元的股价目标和高变动收益率，成功为公司的比特币储备募集了数十亿美元资金。然而，NYDIG和BitMEX Research的分析师警告称，该工具的设计严重偏向公司，在市场下行时为投资者带来了显著的下行风险。
Strategy（MSTR）通过其永续拉伸优先股（STRC）设计了一个强大的融资工具，已筹集超过35亿美元，以购买超过5万枚比特币。该工具的设计目标是通过使用可变的月度股息来管理需求，从而维持100美元的稳定股价。这种结构吸引了寻求高收益的机构投资者，STRC提供的浮动利率约为11.5%，远高于美国国债。
在支持性市场中，这种机制创造了一个强大的正向反馈循环。STRC股价稳定在100美元附近，使Strategy能够持续发行新股，将资金用于购买更多比特币。这扩大了公司的资产基础，增强了投资者信心，维持了资本募集和进一步积累的飞轮效应。这使得STRC成为公司主要的融资来源，甚至超越了普通股。
尽管Strategy持有高达761,068枚比特币和超过22亿美元的现金储备，似乎表明股息支付是安全的，但分析师警告称，这种对支付能力的关注是错误的。真正的风险在于该工具的治理和次级地位。NYDIG全球研究主管Greg Cipolaro指出，这些工具“在传统信贷或股权的视角下并未被充分理解”。
STRC条款赋予Strategy巨大的灵活性，优先考虑公司而非证券持有人。根据BitMEX Research对美国证券交易委员会（SEC）备案文件的审查，Strategy可以“在绝对酌情权下，无论发生何事，每月将股息率降低最多25个基点”。此外，任何未支付的股息都可以累积而不会触发违约事件，这意味着公司不必被迫出售资产来履行义务。这种结构使得BitMEX Research得出结论，该工具是“由公司为公司编写的”。
比特币价格的长期下跌可能触发负面反馈循环，并暴露该工具的核心风险。随着比特币价格的下跌侵蚀信心，STRC可能会跌破100美元的目标。Strategy可能不会被迫提高股息以支持价格（这将增加其现金义务），而是会削减支付以保留资本。
这一行动将直接把压力转移给投资者。降低的收益率将使STRC的吸引力下降，可能导致其市场价格进一步下跌，并对那些将其作为稳定高收益产品购买的持有人造成资本损失。NYDIG将这项投资描述为“做空比特币资产覆盖的看跌期权”，但没有固定的行权价或到期日。在市场逆转时，Strategy可以通过允许STRC价格跌破来保护其资产负债表，让投资者承担损失。正如BitMEX Research所指出的，“当音乐停止时，感到不满的可能是投资者。”
