链上基金面临审查，Prometheum 联席首席执行官在机构涌入之际强调风险

执行摘要

Prometheum 联席首席执行官 Aaron Kaplan 警告称，链上投资基金可能隐藏成本、提供较弱的保护或过于复杂。此警告发布之际，基于区块链的基金资产几乎翻了两番，达到 300 亿美元，吸引了主要金融机构并促使市场审查日益严格。

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Kaplan 的批判，概括为格言“Timeō Danaōs et dōna ferentēs”——“谨防希腊人送礼”——强调了产品可能“重新包装旧策略或以‘数字创新’为幌子收取高额费用”的风险。他强调投资者需要区分真正高效、原生发行的链上证券与仅模仿现有资产而未能带来显著改进的低效代币化证券。

证券转让协会 (STA) 倡导 原生代币化，即通过与发行方合作，在转让代理登记处将底层证券原生代币化。这种方法建立了一个单一的事实来源，赋予了类似于传统股东的完全所有权，并维护了监管的完整性。相比之下，“中介代币化”（通常由非转让代理进行）存在缺乏真实所有权、显著的交易对手风险、市场碎片化和监管执行挑战等风险。Securitize 首席执行官 Carlos Domingo 强化了这一观点，他表示只有原生代币化才能让区块链技术充分发挥其在证券方面的最大潜力，确保透明度、安全性和合规性。BlackRock 的 BUIDL 基金 等例子说明了原生发行链上证券的潜力。

市场影响

Kaplan 的评论可能导致投资者对新的链上产品进行更严格的审查，从而可能减缓效率低下或不透明产品的采用。长期影响是加强对真正创新、透明费用结构和强大投资者保护的需求，这可能促进一个更成熟、更值得信赖的链上金融市场，能够吸引大量机构资本。

尽管有警告，机构采用趋势依然强劲。一份 道富银行 的全球研究报告指出，近 60% 的机构投资者计划在一年内增加对数字资产的配置，预计三年内平均持仓将翻一番。到 2030 年，大多数受访者预计，高达四分之一的机构投资将通过代币化工具进行，这得益于增强的透明度、更快的交易和降低的合规成本等优势。摩根大通 值得注意的是在 2024 年在其 Onyx 区块链平台上执行了一笔代币化货币市场基金交易。

然而，信用评级机构 穆迪 的一份报告，其中包含副总裁兼高级分析师 Cristiano Ventricelli 的见解，强调了蓬勃发展的代币化基金市场中存在的重大危险信号。穆迪指出了诸多担忧，例如许多基金经理缺乏经验、关键人物风险、区块链中断和智能合约漏洞的新颖驱动潜力，以及公共无许可区块链遭受攻击的风险增加。穆迪建议离线备份、严格的智能合约审计以及支持稳定币和法币的赎回机制。报告还指出，跨司法管辖区的零散监管可能会为投资者索赔制造法律障碍。联邦调查局 (FBI) 报告称，2024 年美国通过各种 Web3 诈骗（包括“蜜罐”代币和代币冒充）被盗的金额创纪录地达到 93 亿美元，这突显了对高级威胁情报和投资者警惕的迫切需求。

专家评论

Prometheum 的 Aaron Kaplan 强调投资者必须保持警惕，并仔细审查链上产品的基础机制和真实价值主张。穆迪 的 Cristiano Ventricelli 建议投资者权衡代币化基金的收益与底层技术、安全性、可扩展性和监管变化相关的风险，强调了健全的风险管理和基金团队内部多元化职责的重要性。证券业和金融市场协会 (SIFMA) 支持对现有 SEC 法规进行有针对性的更新，以实现基于区块链的创新，前提是核心投资者保护得到维护。这种方法旨在促进变革性变革，同时确保符合既定的发行、交易和投资者保护框架。

监管清晰度正在浮现，SEC 投资管理部门员工 的不采取行动函允许州信托公司为注册投资顾问和注册投资公司托管加密资产，即为明证。该函概述了严格的条件，包括要求提供书面托管服务协议，禁止未经事先同意出借或质押资产，资产隔离，以及向客户全面披露重大风险。

更广泛的背景

数字资产生态系统正在转型，机构投资者越来越多地将代币化视为增长和效率的战略杠杆。然而，快速采用反映了金融创新的历史时期，当时新的分销渠道在炒作的推动下，导致了风险更高、成本更高或透明度更低的产品。SPAC 繁荣、非交易型 REITs 热潮和 ICO 浪潮的教训提醒人们投资者尽职调查的必要性。当前环境强调了区块链技术在降低成本和提高效率方面的变革潜力与严格监督和投资者保护之间的持续紧张关系，以防止重新引入有缺陷的策略。最终，开发真正透明、安全和高效的链上金融产品对于吸引持续的机构参与和确保 Web3 生态系统的长期完整性至关重要。