执行摘要
稳定币市场正进入一个竞争激烈的新阶段,由新兴平台驱动,这些平台旨在重新分配从储备中产生的巨额收益。虽然 Tether 和 Circle 等老牌发行商历来从美国国债持有中保留了可观的利润,但 M^0 和 Agora 等新进入者正在开发基础设施,以将这些收益引导至用户或应用程序。这种战略转变预计将重塑市场动态,可能增加以用户为中心的模型,并吸引进一步的监管审查,而这一切都发生在快速扩张的稳定币市场背景下,预计到 2030 年将达到数万亿美元。
事件详情
Wormhole 联合创始人 Dan Reecer 公开表示,稳定币领域的竞争将加剧。这一断言的核心在于,当前主导稳定币发行商从其储备资产产生的利息中获得的巨额利润。例如,Tether 在 2025 年第二季度报告了额外的 49 亿美元净利润,主要来自其储备利息,截至同一季度,其中包括 1270 亿美元的美国国库券。这使 Tether 成为全球最大的美国政府债务持有者之一。该公司目前的估值可能达到约 5000 亿美元,市值超过 1690 亿美元。
相反,M^0 和 Agora 等新平台正在积极开发替代模型。他们的目标是创建基础设施,将稳定币收益导向应用程序或直接导向最终用户,而不是仅由发行商保留。例如,M^0 提供了一个联邦基础设施,使受监管实体能够持有储备,同时开发人员可以创建具有可编程收益分配和合规参数的自定义稳定币。
财务机制
老牌稳定币发行商,特别是 Tether 的财务策略依赖于高质量流动资产(主要是美国国库券)的大量持有。凭借 1710 亿美元的管理资产和 2025 年第二季度超过 5% 的美国利率,Tether 持有的 1270 亿美元美国国库券在 2025 年第二季度产生了 49 亿美元的巨额净利润。由于 Tether 的私人公司结构及其在有利税收管辖区的运营,这些利润大部分得以保留。Circle(USDC 的发行商)通过在 2025 年 6 月通过首次公开募股 (IPO) 筹集了 10.5 亿 美元而采取了不同的财务策略,通过公开报告要求强调透明度。
M^0 等新兴平台正在通过将储备管理与稳定币可编程性分离来引入新的财务机制。M^0 的平台已经支持自定义稳定币,例如 MetaMask 的 mUSD 和 Kast,自 2025 年初以来,其供应量增加了 215%。这种模型允许共享流动性层,促进无缝互操作性,并可能将收益导向用户或应用程序,对传统的以发行商为中心的利润分配构成直接挑战。
商业策略与市场定位
稳定币发行商的商业策略正在分化。Tether 维持私有运营结构,使其能够保留其储备收益中的巨额利润。该公司将 USDT 定位为新兴市场的“数字美元”,专注于没有银行账户和服务不足的人群,并且是美国国债最大的持有者之一,在全球排名第 18 位。Circle 通过公开上市,优先考虑彻底的透明度,发布季度收益报告并披露高管薪酬,该策略旨在与机构投资者和监管机构建立信任。
M^0 将自己定位为稳定币的基础设施提供商,强调互操作性和合规性。其联邦模型,即受监管实体管理储备,而开发人员构建自定义稳定币,与美国 GENIUS 法案和欧盟的 MiCAR 等监管框架保持一致。这种方法通过确保稳定币可以在各种链上运行来解决碎片化流动性问题,这是不断扩展的数字美元生态系统和代币化现实世界资产的关键特征。M^0 与 Bridge 的合作引入了基于美国的储备,进一步巩固了其作为全球基础设施提供商的雄心。
市场影响
不断发展的稳定币格局对市场产生了重大影响。收益分配平台的出现可能加剧竞争,可能迫使现有发行商调整其模型或面临市场份额转移。当前发行商产生的巨额利润也可能增加监管机构对稳定币商业模式的审查。7 月通过的 GENIUS 法案通过强制要求 HQLA 支持和每月审计重塑了监管环境,通过转向结构化创新(例如 USDY 等提供 4-7% 年化百分比收益 (APY) 的生息稳定币)来影响收益生成机制。
更广泛的稳定币市场持续扩张,到 2025 年其估值达到 2890 亿美元。花旗分析师已修正其预测,预计到 2030 年,稳定币市值基本情况为 1.9 万亿美元,牛市情况可达 4 万亿美元。稳定币结算量目前每年超过 18 万亿美元,超过 Visa 和 Mastercard 等传统支付渠道。这一增长凸显了机构采用的增加,13% 的机构目前使用稳定币进行跨境支付,54% 计划扩大使用。然而,缺乏统一的全球监管框架带来了挑战,包括监管套利和市场碎片化的风险,因为一些初创公司正在探索离岸司法管辖区。
更广泛的背景
稳定币市场中的竞争转变和技术进步是更广泛的 Web3 生态系统不可或缺的一部分。可互操作和收益分配稳定币的开发促进了去中心化金融、跨境支付和现实世界资产代币化中的新用例。对更高透明度的推动,以及遵守不断发展的法规(例如 GENIUS 法案),反映了一个正在成熟的行业,该行业寻求更深入地融入传统金融。这一演变有望影响投资者情绪,吸引更多机构资本,同时需要强大的监管框架来管理潜在风险并促进数字资产经济的持续增长。
来源:[1] Wormhole 联合创始人:稳定币竞争将加剧 (https://www.techflowpost.com/newsletter/detai ...)[2] USDT 与 USDC:终极稳定币对决 - LBank (https://vertexaisearch.cloud.google.com/groun ...)[3] M0 和稳定币基础设施的未来:为什么第一性原理方法可以重塑数字美元生态系统 - AInvest (https://vertexaisearch.cloud.google.com/groun ...)