新加密货币上市策略利用低流通量、高FDV代币经济学引发市场清算

执行摘要

一种新的、复杂的加密市场操纵策略利用现货和永续期货市场中双重上市资产的**"低流通量、高FDV"代币经济学，导致大规模清算和财富从散户投资者向操纵者转移。这种方法直接利用交易所的标记价格机制**来引发连锁强制平仓。

事件详情

操纵策略的核心是**"低流通量、高FDV"**（完全稀释估值）代币，即极小的流通供应量与高总潜在估值相结合，创造了一个易于价格控制的环境。内部人士通常控制大部分代币供应，人为地抬高稀缺性，使现货价格极易受到操纵。这些代币被战略性地双重上市，既在流动性差的现货市场进行直接价格控制，又在高流动性、高杠杆的永续期货市场上市，旨在吸引并利用杠杆交易者。

操纵者利用人为交易量和社交媒体叙事吸引散户投资者。然后，他们仔细监控未平仓合约（OI）和资金费率，以确定发起"挤兑"的最佳时机。这种攻击的核心是利用交易所的标记价格机制，该机制被用作参考，以防止在波动期间发生不必要的清算。通过控制现货价格，操纵者可以影响指数价格，进而使标记价格触发强制清算——无论是空头挤兑还是多头挤兑。这一过程在Hyperliquid XPL 代币事件中得到了显著体现，价格在几分钟内飙升200%，随后迅速崩溃，导致交易者损失估计6000万美元，而操纵者据报道获利超过4600万美元。此次事件中的主要参与者利用了Hyperliquid的独立预言机系统和薄弱的上市前流动性。

这些强制清算提供了巨大的流动性，使操纵者能够以非常有利的价格退出其预先建立的期货头寸。币安的Alpha+Perp上线模型已被识别为一种资本驱动策略，其中做市商通过Alpha上市积累头寸，并通过Perp市场提高OI，吸引散户参与并产生可观回报，通常每笔交易超过150-200%。他们利用高资金费率进行套利，并协调推广以维持市场热度，最终在高价位分发资产。

市场影响

这种操纵策略对更广泛的加密市场产生深远影响，导致剧烈而迅速的价格波动，从而引发大量清算，并将财富从散户交易者转移给老练的操纵者。短期内，它创造了一个高度波动和投机的环境，特别是对于新代币上市，对陷入这些计划的散户投资者来说尤其看跌。

长期来看，这种做法会侵蚀对新兴项目、加密货币交易所和整体市场诚信的信任。此类事件可能会促使监管机构对代币经济学模型、交易所上市实践和衍生品市场进行更严格的审查。Hyperliquid事件中，该协议独特的独立保证金系统架构阻止了协议的坏账，但使交易者面临风险，这凸显了去中心化平台和非流动性市场的脆弱性。建议散户交易者务必保持高度谨慎，尤其是在高杠杆方面，并监控订单簿深度和链上现金流。

专家评论

加密分析师VaderResearch在2024年5月指出

"流通量是一个可以被操纵的'模因'，" 这表明低流通量、高FDV模型可能不像通常认为的那么有问题。然而，TokenInsight在2024年反驳道 "随着时间的推移解锁代币会产生巨大的抛售压力，" 强调了这种代币经济学的内在风险。Hasib Qureshi在2024年告诉Unchained "低流通量、高FDV代币的价格发现在一个要么被操纵、要么是妄想，或者两者兼有的私人市场中，" 强调了缺乏公平市场机制。这些见解共同突出了这些代币模型的争议性质以及不公平价格发现的可能性。

更广泛的背景

低流通量、高FDV代币的利用与更广泛的加密市场操纵模式相吻合，包括清算猎杀、刷量交易和拉高出货计划。鲸鱼，或资本雄厚的交易者，故意将市场价格推向已知的清算区，以触发连锁强制平仓，从由此产生的波动中获利并积累打折资产。这通常是利用复杂的算法精心策划的，这些算法根据未平仓合约、清算数据和资金费率识别脆弱头寸。

Shiri Wang和Tianyang Zhang的研究表明，做市商制造人为的价格波动，引诱交易者进行FOMO驱动的期货押注，然后套现。人为交易活动和夸大需求等策略，如NexFundAI案例所示，普遍存在。Transpose的数据显示，2023年，54%在DEXs上市的ERC-20代币显示出"拉高出货"计划的迹象，尽管这些代币仅占总交易量的一小部分。

2025年9月2日，**证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）**发布联合声明，澄清现有法律不禁止其受监管交易所促进现货加密资产产品的交易。这项倡议旨在促进创新和竞争，同时增强市场诚信和投资者保护，可能允许美国主流交易所上市数字资产产品，并为市场其他部分观察到的不受监管的操纵行为提供一个反叙事。监管机构强调了安全托管、稳健市场监控和透明报告的必要性。