Hyperliquid 即将推出的 USDH 稳定币旨在减少对 USDC 的依赖，引发发行方之间的竞争性竞标战，并促使 Circle Internet Group 进行重大股票重新评估。

执行摘要

Hyperliquid，一家知名的去中心化交易所，即将推出其原生稳定币 USDH。这项举措旨在提高平台效率，刺激现货市场增长，并显著降低对 USDC 等外部稳定币的依赖。此举引发了主要稳定币发行商之间为管理 USDH 发行权而展开的激烈竞标战，反映出将收益和收入内部化的战略转变。这一发展对现有参与者，特别是 Circle Internet Group 产生了直接影响，由于预计收入损失，Compass Point 随后下调了其股票目标价格。

事件详情

Hyperliquid 已启动一项 提案请求 (RFP) 流程，邀请稳定币发行商提交其发行和管理 USDH 的策略。USDH 稳定币旨在刺激 Hyperliquid 的现货市场，并为部分现货交易对引入 80% 的交易费用减免，从而将 HyperCore 交易所发展成为一个全面的全服务平台。这一战略转变解决了 Hyperliquid 对 USDC 的严重依赖，目前它持有 Circle 总 USDC 供应量的约 8%，存款额约为 54 亿美元。据估计，这种依赖每年会导致 Coinbase 和 Circle 损失 1 亿美元的收入，而 Hyperliquid 旨在收回并循环利用这笔收入，使其回到其生态系统，每年可能产生约 2 亿美元的内部收入。

财务机制和战略要务

USDH 发行的竞争性提案凸显了旨在为 Hyperliquid 生态系统带来最大利益的各种财务机制。竞标者之间的主要区别，包括 Native Markets、Ethena、Paxos、Frax Finance 和 Sky Ecosystem，围绕着收入分成模型展开。大多数提案承诺将 USDH 储备产生的收益的 95% 到 100% 直接返还给 Hyperliquid 社区，主要通过回购其原生 HYPE 代币。例如，Ethena Labs 承诺返还 95% 的储备收入并提供 7500 万美元的生态系统激励。Paxos 提议将 95% 的利息收益用于 HYPE 代币回购，强调监管合规性和企业基础设施。Frax Finance 提供零手续费模式，链上国库券收益直接流向 Hyperliquid，由通过 BlackRock 和 Superstate 等机构合作伙伴抵押的美元国库券 1:1 支持 frxUSD。Sky Ecosystem 提议为所有 USDH 持有者提供 4.85% 的直接收益。这一转变代表了 Hyperliquid 将从一个资本场所转变为一个拥有自身货币的经济体的意图，确保利润支持其增长。

市场影响和竞争动态

USDH 的引入对现有稳定币（特别是 USDC）的市场主导地位构成了直接挑战。Compass Point 将 Circle Internet Group 的目标价格从 130.00 美元下调至 96.00 美元，并维持“卖出”评级，将此归因于 Hyperliquid 的 USDH 计划可能导致的收入损失。预测表明，成功迁移到 USDH 可能会导致 Circle 每年损失 1.5 亿至 2.2 亿美元的收入。作为回应，Circle 已宣布计划在 Hyperliquid 上部署原生 USDC 及其跨链传输协议 (CCTP)，表明其致力于保持市场份额。这种竞争动态强调了稳定币市场结构的变化，此前中心化发行商完全控制着储备产生的收益。Hyperliquid 的积极增长，每周平均交易量达到 570 亿美元，月收入超过 1 亿美元，使其成为一股重要的力量。分析师认为，Hyperliquid 以目前的速度盈利能力甚至可能超过 NASDAQ。

更广阔的 Web3 背景

Hyperliquid 推出 USDH 的举动为其他大型加密生态系统和去中心化金融 (DeFi) 协议树立了先例。通过发行原生稳定币和内部化收益，Hyperliquid 展示了一种在其生态系统内获取价值的新模式，可能启发 Web3 领域类似策略。这可能导致稳定币市场更加分散，减少对当前主要稳定币（如 USDC 和 USDT）的依赖，并促进专门为循环收入和推动生态系统增长而设计的平台特定稳定币的普及。授予 Hyperliquid 验证者在选择 USDH 发行商方面的直接投票权也标志着 DeFi 协议内稳定币选择的空前民主化。