执行摘要

数字资产市场正在经历显著的机构参与，突出表现为180生命科学公司成功通过私人配售为其以太坊（ETH）金库筹集了4.25亿美元。此举将该公司定位为ETHZilla公司，旨在为链上金库管理树立基准。与此同时，摩根大通等主要金融机构正在深化与Coinbase等加密货币平台的整合，这标志着主流对数字资产的访问增加。这种机构资金涌入发生在不断演变的监管框架中，包括白宫加密货币报告以及SEC和CFTC旨在澄清数字资产分类和促进链上金融的举措。然而，这种增长伴随着渣打银行的警示性见解，该银行警告许多数字资产金库（DATs）可能面临市场净资产价值（mNAV）崩溃，预示着即将到来的全行业整合。

事件详情

180生命科学公司（纳斯达克股票代码：ATNF）宣布了一项4.25亿美元的公开股权私募（PIPE）交易，以建立以太坊（ETH）金库储备。该公司计划在交易完成后（预计在2025年8月1日左右）更名为ETHZilla公司。此次发行的净收益主要用于购买ETH，以及一般公司用途。这一战略旨在将ETHZilla定位为上市公司链上金库管理的基准。包括Harbour Island、Electric Capital和Polychain Capital在内的60多家机构和加密原生投资者参与了PIPE。Electric Capital将作为外部资产管理人，负责为金库实施差异化的链上收益生成计划。

在另一项发展中，摩根大通和Coinbase宣布建立战略伙伴关系，以增强主流用户对加密货币的访问。从2025年秋季开始，大通银行信用卡持有人将能够直接在Coinbase平台上购买加密货币，尽管这些交易将受现金预支条款的约束。到2026年，大通银行客户将能够将其Ultimate Rewards积分以每1美元100积分的汇率转换为USDC稳定币，并将其银行账户与Coinbase直接关联。这项合作预计将为Coinbase带来可观的收入，估计每年来自直接银行到钱包连接和奖励转换的收入为12亿美元，另有5亿美元来自信用卡融资。

市场影响

大量机构资本涌入数字资产领域表明市场正在成熟，但也带来了风险。数据显示，超过10%的比特币总供应量现由机构、ETF和政府持有，超过80家上市公司合计拥有3.4%的供应量。83%的机构投资者计划在2025年增加其加密货币配置，96%的投资者表示相信比特币和加密货币的长期价值主张。这种由华尔街资本驱动的趋势被一些人视为“第一次真正的加密货币泡沫”潜在的开端。

然而，最初受MicroStrategy比特币收购策略启发而激增的数字资产金库（DATs）面临着严峻挑战。渣打银行就许多DATs的市场净资产价值（mNAV）崩溃发出了警告。mNAV衡量一家公司的企业价值相对于其加密货币持有量，必须保持在1以上，公司才能有效地发行新股并积累数字资产。最近，一些备受瞩目的DATs已跌破这一关键阈值，阻碍了其扩大持有量的能力。渣打银行将这种mNAV抑制归因于市场饱和、投资者谨慎情绪增长、不可持续的商业模式以及以太坊和Solana金库策略的快速扩张（指出有89个效仿MicroStrategy方法的公司）。预计这种压缩将推动整合，有利于规模更大、流动性更强的参与者以及那些能够通过质押实现低成本融资或收益生成的参与者。NYDIG也观察到DATs的溢价正在收窄。

专家评论

渣打银行分析师预测，DAT mNAV的近期崩溃将导致“分化和市场整合”，并强调“只有少数几家公司能够维持持久的MNAV溢价。”根据该银行分析师的说法，这些公司将通过“强大的领导力、严格的执行、精明的营销和独特的策略”来脱颖而出，以确保无论市场波动如何，每股比特币持续增长。

尽管摩根大通首席执行官杰米·戴蒙历来对数字资产持怀疑态度，但他公司的战略举措，包括与Coinbase的合作以及对稳定币和直接加密货币支持贷款的探索，表明传统金融与去中心化金融之间的界限正在模糊。这表明老牌金融机构内部正在采取一种不断演变的务实方法。

SEC主席保罗·阿特金斯此前表示，“大多数加密资产不是证券”，并启动了加密项目，这是一项委员会范围内的倡议，旨在为基于区块链的基础设施现代化证券规则和法规。他的愿景包括将加密资本市场引入国内，并为各种数字资产活动创建监管途径。

更广泛的背景

总体趋势表明，在企业战略和不断变化的监管环境的双重推动下，数字资产与主流金融生态系统的整合正在加速。白宫加密货币报告和SEC 2025年加密货币工作组（由Hester Peirce领导）标志着从执法驱动的方法转向创新友好的框架。员工会计公告121（SAB 121）的废除和SAB 122的引入使传统金融机构能够更自信地提供加密货币托管服务。此外，2025年7月通过的CLARITY和GENIUS法案为稳定币许可和DeFi活动的避风港提供了立法清晰度。这种监管演变，加上机构对数字资产长期价值的日益增长的信心以及摩根大通和Coinbase等战略伙伴关系，正在改变格局。然而，DAT行业内预期的整合凸显了这一市场的竞争性和不断发展的性质，只有稳健且战略上合理的模型才可能蓬勃发展。