执行摘要

Ethena Labs正在显著扩展其生态系统，超越其USDe合成美元，USDe已迅速成为顶级DeFi收入生成者。该公司正在与Securitize合作开发自己的Layer 2区块链Converge，并引入USDtb，这是一种旨在符合美国GENIUS法案的新型稳定币。这项多方面的扩展旨在通过提供机构级基础设施和受监管的金融产品，将传统金融（TradFi）与去中心化金融（DeFi）连接起来，同时USDe的市值已增长到超过140亿美元。

事件详情

Ethena的合成美元USDe市值已超过140亿美元，过去一个月流通供应量增加了21%。这一增长使USDe成为市值第三大稳定币，仅次于Tether (USDT)和USD Coin (USDC)。与传统的法定货币支持代币不同，USDe由加密资产抵押，并通过利用永续期货市场和现货交易的Delta中性对冲策略维持其挂钩。Ethena Labs最近与Flowdesk合作，以增强其稳定币产品的流动性和可访问性。

为吸引机构资本，Ethena Labs与Securitize合作，正在开发Converge，一个高性能的EVM兼容Layer 2区块链。Converge专为机构DeFi的可访问性和合规结算而设计，目标是于2025年第二季度推出主网。主要技术规范包括目标100毫秒的区块时间，到2025年第四季度扩展到50毫秒，吞吐量高达1吉伽/秒，利用Arbitrum的Rollup技术和Celestia的数据可用性层。Converge将利用USDe和USDtb支付Gas费，从而降低交易成本中与波动性相关的不确定性。该网络将采用需要KYC/KYB合规的许可型权益证明（PoS）验证器网络（CVN），并通过ENA代币质押进行保护。

为了进一步加强其对监管一致性的承诺，Ethena Labs已与Anchorage Digital合作推出USDtb。这种稳定币明确旨在遵守于2025年7月颁布的GENIUS法案。GENIUS法案规定了1:1的储备金、AML/KYC程序，并使发行人受到货币监理署（OCC）和美联储的监督。USDtb将由现金和美国国债等低风险储备支持，计划于2025年第三季度末在美国监管下推出。这一举措代表着朝着建立美国稳定币监管标准迈出了重要一步。

市场影响

Ethena生态系统的扩张带来了重大的市场影响。USDe的模型将delta中性套利交易代币化，通过ETH质押奖励和衍生品市场资金费率产生收益。这使得USDe成为重要的“加密原生储备资产”。然而，该策略并非没有风险。Chaos Labs已指出与Aave上USDe储备中47亿美元的再质押相关的流动性风险。报告强调，如果资金费率转为负值，Aave对Ethena的64亿美元敞口可能触发赎回，可能导致USDe的连锁清算或脱钩事件。

Converge Layer 2旨在吸引机构采用代币化资产，促进TradFi和DeFi之间的桥梁。其许可验证器模型和KYC/KYB要求满足了机构对安全和合规的严格要求。然而，这种设计也给加密社区中的一些人带来了中心化担忧，并对Arbitrum和Celestia等外部技术堆栈产生了依赖。Converge的成功取决于其能否与不断发展的监管框架保持一致并促进强大的生态系统增长。

在GENIUS法案框架下引入USDtb是美国稳定币市场的一个关键发展。尽管GENIUS法案禁止受监管稳定币产生收益，但它提供了清晰的监管明确性，可以加速机构参与。这种监管环境可以通过将其产生收益的性质与受监管的无收益替代品区分开来，间接提升USDe的吸引力。与Anchorage Digital等联邦监管实体的合作使Ethena能够接入传统金融轨道，从而可能将其产品覆盖范围扩展到更广泛的机构投资者群体。

专家评论

行业专家承认Ethena发展轨迹的双重性质。OAK Research将市场情绪描述为“看涨至高度波动”，指出其强大的增长潜力以及杠杆策略和新兴Layer 2固有的风险。Anchorage Digital首席执行官兼联合创始人Nathan McCauley强调，GENIUS法案的通过提供了“监管明确性，使像Anchorage Digital Bank这样的联邦监管机构能够充分参与稳定币生态系统。”Ethena Labs首席执行官Guy Young表示，“GENIUS合规性将使我们的合作伙伴和持有者能够自信且显著地扩大USDtb的使用”，强调了监管合规性对于可扩展性的战略重要性。富兰克林邓普顿首席执行官Jenny Johnson此前也曾强调，清晰的监管框架将促进TradFi和DeFi的整合，这与Converge的设计原则相符。

更广泛的背景

Ethena生态系统正在吸引大量DeFi协议，这些协议基于其原语构建并为ENA质押者提供激励。其中包括Ethereal、Strata、Terminal、Derive Protocol、Echelon、InfiniFi、Aave、Pendle、Contango、Plasma和Hyperliquid。质押的ENA（sENA）旨在像BNB代币模型一样累积价值，生态系统应用将其代币供应的一部分分配给sENA持有者。将通用再质押池与Symbiotic整合，用于质押的**$ENA旨在通过LayerZero**为USDe的跨链转移提供经济安全。

这种广泛的整合使Ethena能够成为机构和散户DeFi的基础层。Converge L2有可能吸引大量的总锁定价值（TVL）和开发者活动，从而促进新的用例和金融产品。然而，复杂的“循环”策略和深度整合，在推动采用的同时，如果市场条件迅速变化，也会放大系统性风险。Ethena的长期稳定性和成功将取决于其管理这些风险的能力，特别是对持续衍生品收益和监管灵活性的依赖，同时驾驭加密市场固有的波动性。