执行摘要

数字资产财政 (DAT) 公司在2025年共筹集了超过200亿美元的风险投资，尽管一般加密初创公司的融资市场低迷，但它们仍引领了加密融资活动。这一激增引发了投资者关于这一趋势可持续性的讨论，许多人认为当前大规模DAT融资浪潮可能已达顶峰。

事件详情

据The Block报道，2025年，数字资产财政 (DAT) 投资成为加密资本配置的主导力量，截至8月，公司筹集了超过150亿美元。这些上市公司通过购买和持有加密货币作为财政资产，策略性地建立数字资产储备，这与传统的现金等价物不同。这一趋势与宣布DAT战略的公司的股价大幅上涨相关。2025年7月，DAT月度融资达到峰值，约为62亿美元，主要由比特币 (BTC) 和其他主要山寨币的大宗交易推动。

相比之下，传统加密初创公司风险投资 (VC) 轮次大幅下降。截至8月，2025年仅记录了856笔交易，比去年同期的1,933笔交易下降了56%。包括DCG、Paradigm和Galaxy在内的老牌加密风投已将资金重新分配给DAT投资，将其视为获得加密资产敞口并结合公开市场流动性的直接途径。虽然比特币仍然是这些财政持有的主要资产，但Hyperliquid的HYPE代币已显著成为重要的第二选择，近15亿美元已用于购买HYPE代币，并有额外现金用于未来购买。Solana (SOL)、Ethereum (ETH) 和TON等其他山寨币也吸引了越来越多的DAT资金。

财务机制和市场定位

数字资产财政 (DAT) 股票通常与基础加密资产的净资产价值 (NAV) 表现出差异，类似于封闭式基金。截至2025年8月，许多活跃的DAT以高于NAV的价格交易，其中MicroStrategy (MSTR) 的比特币资产溢价**+10–15%。同样，SharpLink等以太坊工具以约+18%的NAV溢价交易，而BitMine Immersion则为+14%。然而，Pantera和Hypersphere等公司的专家预计，到2026年，大多数DAT最终将以等于或低于NAV的价格交易，只有比特币和以太坊领域的主导参与者可能维持小幅溢价。这一预测得到了GBTC先例的支持，GBTC从+40%的溢价转变为–40%的折价**。

与交易所交易基金 (ETF) 不同，DATs缺乏赎回机制，这意味着价差主要通过发行股票、回购或套利来缩小。像MicroStrategy这样的公司以溢价发行股票以增加NAV，但这存在超调的风险。由于内部人控制，回购较少见。这种财务结构意味着DATs需要以高于其持股的溢价进行交易，才能继续筹集资金和积累数字资产。Standard Chartered分析师指出，DATs已经持有流通供应量的很大一部分：所有BTC的4%，ETH的3.1%，以及SOL的0.8%，这表明它们具有显著的市场影响力。

市场影响

大型DAT融资轮次的预期触顶预计将引发市场内部的差异化和整合期，特别是在比特币财政领域。Standard Chartered的Kendrick等分析师预测，DATs市场与NAV比率 (mNAVs) 最近的下降将迫使公司进行差异化，而以太坊 (ETH) 和Solana (SOL) 财政可能因其产生质押收益的能力而获得更高的mNAVs。以太坊被认为比Solana定位更好，因为其以太坊财政更为成熟。这一转变意味着DATs的大规模融资将放缓，并更加关注执行和规模化。

展望未来，风险投资 (VC) 兴趣预计将转向更成熟和基本面更稳健的加密领域。这包括去中心化金融 (DeFi)，特别是高收益实际世界资产 (RWA) 产品，以及被视为数字金融基本基础设施的稳定币。建立在以太坊和Solana等特定生态系统上的消费者应用也预计将吸引选择性投资。未来DATs的成功（以mNAVs衡量）将越来越取决于三个驱动因素：有效筹集资金的能力、市场规模以及收益的产生。这种资本的重新定向可能会促进特定加密利基市场更可持续和多元化的增长。

更广泛的背景和未来展望

加密资本配置的转变反映了Web3领域的更广泛成熟。尽管Web3初创公司在2025年第二季度筹集了96亿美元的风险投资，但交易数量降至306笔，为多年来的最低点，这表明投资者选择性增强。这种对“更强赌注”的关注与日益清晰的监管、更强大的基础设施以及对超越单纯投机的实际用例的需求相吻合。

2025年初美国现货比特币ETF获批后，监管清晰度的提高刺激了机构采纳，成为一个重要的催化剂。主要ETF发行商积累了大量的管理资产，而欧盟的MiCA等不断演变的监管框架减少了法律模糊性，鼓励传统金融实体进行资本配置。这种机构涌入也推动了2025年迄今为止119.8亿美元的创纪录加密并购活动，因为传统金融机构通过收购加密原生公司来扩大基础设施和人才。这一整合浪潮凸显了机构的战略重新定位，以在一个快速成熟的行业中巩固主导地位，数字资产成为机构金融的基石。