Core Scientific 董事会敦促股东批准 CoreWeave 90 亿美元全股票收购，尽管股东反对

执行摘要

Core Scientific 董事会已一致建议股东批准人工智能基础设施公司 CoreWeave 的全股票收购，该交易价值约 90 亿美元。这项拟议的合并旨在整合 Core Scientific 广泛的数据中心能力与 CoreWeave 的高性能计算（HPC）运营。然而，该交易面临 Core Scientific 最大活跃股东 Two Seas Capital 的强烈反对，后者声称该报价严重低估了公司价值。

事件详情

经两公司董事会批准的最终协议规定，CoreWeave 将通过全股票交易收购 Core Scientific。该报价对 Core Scientific 的估值为每股 20.40 美元，比其 6 月下旬收购报告再次浮出水面时的未受影响价格 12.30 美元溢价 66%。Core Scientific 的股东将获得其每股 Core Scientific 股票对应的 0.1235 股 CoreWeave A 类股票。该交易预计将于 2025 年第四季度完成，具体取决于监管批准和股东投票。完成后，现有 Core Scientific 持有者将拥有合并后实体不到 10% 的股权。值得注意的是，此次收购还将取消两家公司之间的一份未来租赁合同，该合同原定在 12 年内价值约 100 亿美元。

财务机制

此次收购的财务框架涉及一次全股票交换，其中 Core Scientific 股东将其持有的股份交换为 CoreWeave 股票。这种结构虽然为 Core Scientific 的公告前股价提供了溢价，但也使投资者面临合并后 CoreWeave 股价的波动性。根据 CoreWeave 7 月 3 日的收盘价，估算的 90 亿美元估值相当于每股 Core Scientific 股票 20.40 美元。对于 CoreWeave 而言，此次收购预计将产生可观的财务收益，包括在未来 12 年内立即消除现有合同场地累计超过 100 亿美元的未来租赁开销。此外，CoreWeave 预计通过精简运营重点，到 2027 年底将额外实现 5 亿美元的完全达产年化成本节约。该交易还有望为 CoreWeave 提供更大的融资灵活性，从而允许基础设施融资策略降低其总体资本成本并增强对关键电力基础设施的控制。

业务战略与市场定位

CoreWeave 的收购战略理由集中于垂直整合和扩大其人工智能基础设施足迹。通过收购 Core Scientific，CoreWeave 获得了重要数据中心容量的直接所有权，特别是 Core Scientific 拥有的 590 兆瓦（MW）数据中心基础设施，其中大部分已根据之前的 12 年协议托管 CoreWeave 基于 Nvidia GPU 的人工智能工作负载。此举旨在提高运营效率，降低未来扩张的风险，并巩固 CoreWeave 在竞争激烈的人工智能云市场中的增长轨迹。此次收购有望巩固 Core Scientific 从主要比特币矿商向美国最大的上市数据中心运营商之一的转型，并计划向 CoreWeave 提供 500 兆瓦的高性能计算基础设施。这与更广泛的行业趋势相吻合，即 Hut 8 和 IREN 等加密矿商正在多元化进入人工智能和高性能计算领域，以抵消比特币挖矿利润下降的影响，并抓住对人工智能计算能力 surging 的需求。

市场影响

拟议的收购引发了复杂的市场反应。虽然 Core Scientific 董事会强调成本节约、协同效应和降低增长风险是其优势，但 Two Seas Capital 认为，全股票、无限制的结构使股东面临 CoreWeave 股票波动性的风险，而没有足够的价值保护。在交易宣布后，Core Scientific 的股票在 7 月周一开盘时据报道下跌了约 20%，并在宣布后下跌了 30%。这表明投资者对估值和合并后实体的未来表现存在不确定性。如果获得批准，此次收购可能为人工智能基础设施和加密挖矿之间的进一步融合树立先例，影响未来两个领域的投资模式和整合趋势。该交易凸显了对人工智能工作负载专业数据中心容量和电力日益增长的需求，可能重塑拥有强大能源基础设施的公司的估值。

专家评论

Two Seas Capital 持有 Core Scientific 6.3% 的股份，一直公开反对该交易，其创始人兼首席投资官 Sina Toussi 表示，该交易“严重低估”了公司价值，并使股东面临“巨大的经济风险”。Toussi 强调 Core Scientific 在人工智能基础设施建设中的独特地位，称其资产是“世界上最好的高性能计算资产之一”。相反，CoreWeave 首席执行官 Michael Intrator 强调了战略优势，称“垂直整合 Core Scientific 高性能数据中心基础设施的所有权将显著提高运营效率并降低我们未来扩张的风险”。分析师对 Core Scientific 在潜在收购中给出了不同的目标价格，一些人建议范围在每股 16-23 美元，另一些人则预计超过 30 美元。

更广阔的背景

此次收购提案出现在一个动态变化的格局中，其特点是对为人工智能提供动力的高性能计算的需求不断增长，以及加密货币挖矿领域不断变化的经济学。2024 年 4 月的比特币减半事件将区块奖励减少到 3.125 BTC，导致挖矿成本上升。Core Scientific 2025 年第一季度的自挖收入同比显著下降 55.6% 至 6720 万美元。然而，该公司报告的净收入为 5.8 亿美元，反映了其成功转向人工智能基础设施并利用现有设施进行 HPC 工作负载。这一战略转变表明了更广泛的行业趋势，即矿商正在寻求多元化的收入来源，以减轻比特币价格波动和挖矿难度增加的影响。人工智能和加密基础设施的融合，正如此次收购所体现的那样，预示着未来数据中心容量和电力在这两个领域都将越来越受到重视。