比特币国库模式出现裂痕，40% 的公司折价交易

国库模式陷入困境，40% 的公司折价交易

简单地购买和持有比特币作为公司资产负债表资产的策略正在瓦解。在 2026 年第一季度，约 40% 的公开交易比特币国库公司以低于其资产净值的价格交易，这意味着市场认为它们的价值低于其持有的比特币。通过发行股票作为积累比特币的“无限金钱漏洞”的时代已经结束，暴露出那些依赖市场炒作而非运营纪律的公司。

在韩国数字资产国库公司 BitMax 等公司中，这种困境显而易见。在报告 2025 年第三季度净亏损 5200 万美元，总债务增加 1582% 后，该公司将其 550 枚比特币从安全冷钱包转移到交易所热钱包，引发了出售猜测。尽管首席执行官否认任何出售，但此举凸显了那些在市场低迷时期效仿被动持有策略的公司所面临的巨大财务压力，此次低迷已使比特币价值从 10 月份的峰值下跌超过 40%。

韩国公司不顾逆风开始采用

就在原始国库模式显示出失败迹象之际，许多韩国公司正在加入。2026 年 3 月，几家在 KOSDAQ 交易所上市的公司披露了将其比特币纳入企业储备的计划。此举表明亚洲市场机构兴趣日益增长，但也正值一个不稳定时期。这些新进入者正在采纳一种在全球范围内已经面临成熟度危机的策略，这迫使他们面对与 2025 年先行者不同的挑战。

韩国的监管环境增加了另一层复杂性。虽然监管机构已表示可能改变，但当地法规目前阻止公司在国内加密货币交易所开设公司钱包，这将国库运营推向托管机构或海外平台，并增加了运营摩擦。

生存转向主动管理和金融工程

为了生存，领先的国库公司正在放弃被动的“推广者”模式，转而成为主动的“资产管理者”。这些公司不再仅仅持有资产，而是利用复杂的金融策略来产生回报。市场不再奖励简单的积累；它现在要求运营技能的证明。

市场领导者 Strategy（MicroStrategy 的代称）是这一转变的典范。该公司通过发行可变利率优先股 STRC 成功筹集了超过 15 亿美元，该股票提供 11.5% 的年股息。这种工具使公司能够在不依赖股价上涨的情况下筹集资金并扩大其比特币持有量。这种通过金融工程（例如基差交易和期权策略）产生收益的转变，标志着一个为证明其长期可行性而奋斗的行业的必要演变。