伯恩斯坦上調比特幣礦商目標，因戰略轉向人工智慧基礎設施獲得關注

執行摘要

華爾街券商伯恩斯坦大幅上調了美國上市比特幣礦商（包括 Core Scientific、Riot Platforms 和 CleanSpark）的目標價格，這反映了他們將高密度電力基礎設施貨幣化以用於人工智慧應用的戰略轉型。重新估值承認了這些公司作為基本人工智慧基礎設施提供商日益增長的作用，這得益於它們對電力容量的獨特訪問權限。

比特幣礦商的戰略重估

伯恩斯坦分析師（由 Gautam Chhugani 領導）修正了他們對比特幣礦業公司的展望，指出這些實體正日益成為人工智慧價值鏈不可或缺的一部分。該公司已將其傳統的折現現金流估值模型替換為分部加總估值法。這種新方法考慮了比特幣挖礦和人工智慧合租業務的不同估值，納入了比特幣持有量、挖礦 EBITDA、人工智慧合租收入、雲收入以及指定用於人工智慧資料中心的電力站點價值（估計為每兆瓦300萬美元）等指標。

在此修訂框架下，Core Scientific (CORZ) 的目標價格從17美元上調至24美元，Riot Platforms (RIOT) 從19美元上調至25美元，CleanSpark (CLSK) 從20美元上調至24美元。這反映了更廣泛的行業趨勢，即伯恩斯坦研究範圍內的所有美國上市比特幣礦商都在戰略性地轉向最大化其電力資產的價值，而不是僅僅關注比特幣價格升值。

解構人工智慧基礎設施轉型

比特幣礦商在新興的人工智慧基礎設施領域擁有獨特的優勢：獲得預先確保的高密度電力容量。這種電力通常位於可再生能源充足的地區，使礦商成為人工智慧雲提供商的關鍵合作夥伴，後者面臨互聯延遲和電網擁堵問題。這種槓桿作用可以將人工智慧資料中心部署時間縮短高達75%。

為了說明這一轉型，IREN (IREN) 宣布與 微軟 簽訂了一份為期多年的 GPU 雲服務合同，五年價值達97億美元，其中包括20%的預付款。IREN 還與 戴爾科技 簽訂了一份價值58億美元的 GPU 及相關設備交易。到2027年，伯恩斯坦預計 IREN 的人工智慧和電力資產將佔其企業價值的約87%，而其比特幣挖礦業務僅佔13%。同樣，TeraWulf 宣布與谷歌支持的 Fluidstack 合作，開展一個價值95億美元的項目，開發168兆瓦的下一代人工智慧計算能力，獲得51%的所有權股份和谷歌13億美元的租賃支持承諾。Cipher Mining 也與人工智慧雲平台 Fluidstack 簽訂了一份為期10年的 HPC 託管協議，預計將產生30億美元的收入，谷歌持有5.4%的預期股權。

分析師指出，人工智慧計算每千瓦時可產生的收入比比特幣挖礦高25倍，進一步激勵了這一戰略轉變。

市場影響和更廣泛的背景

比特幣礦商向人工智慧基礎設施的戰略轉型對市場動態和公司戰略產生了深遠影響。摩根大通分析師觀察到一個不尋常的趨勢，即上市比特幣礦業公司的總市值大幅攀升，即使比特幣本身仍處於橫盤交易模式。這表明股權市場越來越多地根據這些公司的人工智慧潛力而非僅僅其加密貨幣敞口來對其進行估值。

2024年4月減半事件後，比特幣礦商的盈利壓力加劇，區塊獎勵從6.25比特幣減少到3.125比特幣。摩根大通估計，目前的平均生產成本約為每比特幣92,000美元，預計到2028年4月下一次減半後將達到約180,000美元。比特幣目前交易價接近109,700美元，這為純粹專注於加密貨幣生產的礦商創造了一個具有挑戰性的成本結構。

這一趨勢標誌著 Web3 原生公司商業模式的重大演變，展示了對市場條件和技術需求的務實適應。數位資產基礎設施與人工智慧高性能計算的融合，使這些礦商成為更廣泛技術生態系統的關鍵推動者，使其收入來源多樣化，並增強了其超越加密貨幣價格波動的長期可行性。