四个月前,壁仞科技(港股代号 06082.HK,品牌 Biren)首日开盘 HK$35.7,IPO 价 HK$19.60,收盘大涨 76%。散户认购超额 2,300 倍。它是第一家在港股挂牌的中国 GPU 公司,当时不少标题把它当成「中国版 NVIDIA」在写。
今天股价大概在 HK$36 左右,基本和首日收盘一个位置。狂热没续上去,也没崩。它就这么静下来了。再过三个月就是基石投资者首轮解禁,而几乎没人在公开聊一个问题:这时候继续拿着壁仞,到底还划不划算?还是隔壁那个 1879.HK 才是更值得下注的中国 AI 芯片?
那个 1879.HK 就是 Lightelligence(曦智科技) —— 4 月 28 日挂牌、单日收涨 +383% 的硅光子公司。和壁仞静静走到 4 个月这周是同一周。终端市场一样,主题一样 —— 中国 AI 硬件自主可控。但物理路径完全不同。我们之前写过它的首日表现:曦智 1879.HK 为什么暴涨 383%。没人把这两件事拼在一起看:壁仞和曦智,现在已经是港股散户押注「中国版 NVIDIA 替代」的两条上市路径 —— 但它们是非常不一样的两个赌局。
我们给壁仞 持有(Hold)评级,12 个月目标价 HK$32,比当前 ~HK$36 大约低 11%。一致预期可以盯壁仞预测页的实时数据。
发生了什么:从 +76% 狂热,到中场静默
壁仞 2026 年 1 月 2 日挂牌。即便放在港股热门 IPO 里,这个开局也不太常见:
| 日期 |
事件 |
| 2025 年 12 月底 |
询价定价,最终顶格 HK$19.60 |
| 2026/1/2 |
开始交易,开盘 HK$35.7,收盘 HK$34.46,首日 +76% |
| 1/2 收盘 |
隐含市值约 HK$85.54B,集资约 $717M,散户超额 2,300 倍 |
| 2026/2–4 月 |
股价在 HK$32–40 区间横盘,没大催化、也没大抛 |
| 2026/5/5 |
股价 ~HK$36。基石首轮解禁约在 7 月初(标准 6 个月) |
+76% 的首日表现听起来很猛 —— 但放到这几个月港股的对比里就一般了。Sigenergy 4 月中暴涨 +103%,Lightelligence 4/28 一天 +383%。在这种基准下回头看,壁仞那一天反而显得克制,后面这几个月的横盘也就是港股新股最常见的样子:基石不动、IPO 前股东等解禁、价格在窄区间里来回磨。
真正应该让人留点心眼的,是那个 2,300 倍的散户超额认购。当 2,300 个人抢一股的时候,每个人最后分到的份额都极少 —— 大部分散户拿到的就是一两手,卖了不痛不痒,留着也没什么意义。所以首日的流通盘很薄,价格是被散户的零散单子冲出来的,不是机构在锚定。四个月过去,这个「薄流通盘」就是股价没怎么动的根本原因:基石锁着,IPO 前股东锁着,散户那一两手卖不卖也不影响盘面。下一次股价真要动,催化剂来自解禁日历,而不是来自股价图。
现在站在哪里:狂热已经过去,解禁就在前面
~HK$36 这个位置,基本就是 1/2 收盘价。这不是巧合 —— 当一只股票在第一天就把多年的故事 price in,接下来两个季度又没有基本面数据出来,那它能做的就是横在那里、等流通盘放大。
通往 7 月那段路,即便没有财报也能画清楚:
- 基石解禁,2026 年 7 月。 挂牌满 6 个月,基石那一档可以卖了。基石名单里据报有国内战略投资者和 AI 生态合作方,有些会拿着,有些不会。
- IPO 前股东分批解禁,贯穿 H2。 IPO 前的轮次锁定期一般 3–12 个月,10–12 月之间会再来一波压力。
- H1 数字还没出。 壁仞按港股规则今年内会披露中报。毛利率走势,以及任何参考客户披露,才是真正的第一次基本面验证。
在那之前,买壁仞买的是故事:一家 2019 年成立、做 chiplet 架构 GPGPU 的公司,目标是给买不到 NVIDIA H100 / B200 的中国云厂商提供国产替代。技术是真的,资本也刚到位,但公开文件里几乎没披露具体客户 —— 这正是我们停在 Hold、没给 Buy 的原因。
双轨叙事:GPU 算力 vs 光子互联
这一段是壁仞故事里几乎没人写过的部分,也是散户其实应该问的那个问题。
港股现在有两家明确以「NVIDIA 替代」为定位的中国 AI 硬件上市公司 —— 壁仞和曦智(Lightelligence)。标题里听起来像是同一类,实际上完全不是同一种押注。
|
壁仞(06082.HK) |
Lightelligence(1879.HK) |
| 上市 |
港交所,2026/1/2 |
港交所,2026/4/28 |
| 首日涨幅 |
+76% |
+383% |
| 核心技术 |
GPGPU 算力芯片(chiplet 架构) |
硅光子 + 光电共封装(CPO) |
| 替代什么 |
NVIDIA H100 / B200 本身 |
NVIDIA / Broadcom 芯片之间的互联 |
| 中国为什么需要 |
高端算力被卡 |
先进光子工艺被卡 |
| 客户披露 |
招股书里基本未披露 |
国内云厂(具名) |
| 2025 财务 |
由 pre-revenue 进入早期商业化(亏损) |
经营亏损约 CNY 1.342B |
| 当前市值 |
约 HK$87B |
约 HK$80B+ |
| 公开市场对标 |
NVIDIA / AMD MI300 简化版 |
POET Technologies(美股,已崩) |
这是同一个问题上,两条不同的物理路径。
壁仞走的是算力那一轨。AI 训练跑在 GPU 上,中国云厂买不到 NVIDIA 的顶级 SKU,所以国内得有自己的 GPU。这条路上目前有 3-4 家有竞争力的公司 —— 摩尔线程、天数智芯、寒武纪、壁仞 —— 在抢这块缺口。赌注是:「中国实验室会买所有能买到的合规算力,而壁仞能拿下有意义的份额。」
曦智走的是互联那一轨。就算有了 GPU,训练集群里大约 35-50% 的成本花在把这些 GPU 串起来的网络上。光电共封装(CPO)—— 把光引擎封进芯片包里,让加速器之间用光传数据而不是电 —— 是下一代方向,而做这件事需要的光子工艺,正在被加紧出口管制。曦智是港股目前唯一一个纯做这件事的标的。
两个赌注可以同时赢。 壁仞赢在「中国云厂愿意用国产算力」,曦智赢在「他们还需要国产互联来扩张」。它们不是竞争关系 —— 它们是同一个技术栈的两层。
如果你只能挑一只,这两个赌注的形状很不一样:
- 壁仞 — 概率更高,倍数更低。 算力替代很好理解:中国实验室买不买国产 GPU,二选一。市场够大、用例具体、变现路径短。
- 曦智 — 概率更低,倍数更高。 CPO 商业化对全球大部分厂商来说也还是 2027–2028 才会发生。故事更长、执行风险更高,而 +383% 之后的入场价已经贵很多。
这个交叉参考还有第三层意义。壁仞和曦智合在一起,其实是一个公开市场模板 —— 如果到 2026 年底两家估值都还稳得住,你会看到摩尔线程、寒武纪、智谱、MiniMax 还有一波中国 AI 硬件公司选择来香港、而不是美国上市。整个行业脉络我们在AI 硬件基础设施综述里有铺过,壁仞现在就是那张图里「芯片那一层」的核心一格。
适合谁买、不适合谁买
如果你在 06082.HK 和 1879.HK 之间挑,问题不是「哪个更好」,而是「哪个更适合你的持有时间和入场价容忍度」。
壁仞适合这种买家: 想要更干净的基本面里程碑(GPU 出货数容易看 —— 2026 H2 要么有具名的中国实验室订单要么没有);想要更合理的入场价(~HK$36 vs IPO HK$19.60,大约比 IPO 高 84%,贵但能讲;曦智 HK$886 已经是 IPO 的 5 倍多);以及更低的技术曲线风险,因为 GPGPU 是已知架构,赌的只是在已存在的市场里抢份额。POET 的崩盘 —— 一家美股硅光子公司丢了唯一的客户参考、单日跌 47%(完整复盘)—— 是一个有用的提醒:新架构的押注里藏着的执行风险,成熟算力的押注里没有。
曦智适合这种买家: 想要更长的期权价值(如果硅光子到 2028 年全球商业化打开,倍数空间会陡得多);想要更纯的稀缺性溢价(POET 之后,公开市场没有第二个纯硅光子标的了,而壁仞还有一堆同行排队来港股);以及对 IPO 后回撤更宽容,因为港股新股狂热历史上 3 个月内会回吐 20-40%,曦智现在还在那个窗口里。
对大多数散户,诚实的回答是:等壁仞第一份中报,等曦智的解禁回撤。 这两只今天都不必买。
各类持有人怎么看
香港散户首日 HK$34 上车的,4 个月后大体打平或微赚。第一波解禁波动 7 月就到 —— 有利润可以先落袋一部分,别在解禁窗口加仓。南下资金会把壁仞看成两个里更干净的那一个 —— GPU 替代和国家级优先级对得上,所以遇到回调,南下大概率是结构性买家。这是地板价,不是催化剂。全球投资者通过港股能直接拿到敞口,但同时承担和曦智一样的汇率和政策叠加风险;壁仞这边特别麻烦的一条是:任何把出口管制扩展到「中国制造的 AI 芯片」(而不是只管「美国造、卖去中国」)的新规,都会直接压缩它的可触达客户范围。这个风险现在在升、不在降。中国 AI 生态这边,港股拿下了第二个成功的 AI 硬件挂牌 —— 这把香港确立为这一类公司的默认退出市场,后面的队就排在曦智 + 壁仞后面。
后续:跟在壁仞和曦智后面排队的那些公司
已经在备案或市场传闻的有:智谱 AI 和 MiniMax(中国 LLM 和多模态,据报都在筹备 2026 H2 港股上市),摩尔线程(壁仞在国产 GPGPU 上的直接对手 —— 它一上市,南下资金会被分流),还有寒武纪(已经 A 股,港股二次上市能扩流通盘)。如果壁仞和曦智到 2026 年 7 月估值都还能撑住,这一队都会跟着来。如果有一家在解禁那一刻硬回撤,后面就会卡住。壁仞那扇解禁窗口,是整个板块的信号,不是单股事件。
三情景目标价:基准 HK$32,下行风险更具体
我们给壁仞 Hold,12 个月 PT HK$32 —— 比当前 HK$36 大约低 11%:
- 乐观(HK$48,25%): 2026 H2 有具名云厂设计采纳,H1 有干净的营收放量,解禁被南下资金接住,板块继续向中国 AI 硬件轮动。贡献 HK$12。
- 基准(HK$32,50%): 解禁带来 15-20% 回撤、被南下吸收一部分,H1 数据确认早期商业化但没有标志性客户披露。贡献 HK$16。
- 悲观(HK$22,25%): 美国出口管制扩展到中国制造的 AI 芯片,H1 出现毛利压力,解禁刚好叠加港股 risk-off,股价回撤 35-40%。贡献 HK$5.5。
概率加权 PT 约 HK$33.5,这是 Hold 的锚。
这个评级不是在说「壁仞是家烂公司」。它是在说:IPO 后正常化、解禁压顶、执行尚未验证 —— 这三件事叠在一起,HK$36 这个价位没有给散户接下来 6 个月的机制波动留够补偿。如果你错过了 IPO,等 H1 出来、或等解禁回撤再说 —— 别去追一只挂牌 4 个月还基本贴着首日收盘价的股票。
常见问题
1. 壁仞 IPO 狂热过后,现在还能买吗?
我们给 Hold,12 个月目标 HK$32,比当前 HK$36 低约 11%。+76% 的首日热度已经消化成横盘、基石首轮解禁 7 月就到、壁仞挂牌后还没出过任何中报。比较稳的做法是等 2026 H1 数据、并让解禁那一波先消化掉,再来谈仓位大小。
2. 壁仞 vs Lightelligence,哪个才是更好的中国 AI 芯片押注?
两个不同的赌局,同一个主题。壁仞是 GPGPU 算力(替代 NVIDIA H100/B200)—— 更好理解、对标更多、倍数更低。曦智是硅光子互联(CPO)—— 稀缺性溢价更纯、期权价值更长,+383% 之后大约是 IPO 的 5 倍。壁仞更适合想要清晰基本面节点的人;曦智更适合能接受高入场价、愿意拿更长时间的人。
3. 壁仞赚钱了吗?
没有。壁仞还在早期商业化阶段,GPGPU 量产和软件生态都在烧钱。盈利最早是 2027–2028 才能看到,而且要看中国云厂会不会真的转向国产 GPU,而不是用别的渠道绕过出口管制。
4. 壁仞的基石锁定期什么时候解开?
标准 6 个月的基石锁定期会在 2026 年 7 月初到期。IPO 前股东的锁定期分布在 H2,10–12 月间会有第二个压力点。7 月是这只股票上市后第一次重大流动性事件 —— 即便基本面不变,价格也会在那个时间点附近承压。
5. 美国出口管制扩展到「中国造的 AI 芯片」会怎样?
这是目前在升、不在降的风险。现行管制限制 NVIDIA / AMD / Intel 把顶级芯片卖进中国;还没限制中国制造的 AI 芯片出口。任何向中国 AI 硬件向外延伸的新规,或者壁仞的某个客户被加进 Entity List,都会直接压缩它能触达的营收。盯紧 2026 H2 美国财政部 / 商务部的更新。
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