摩根士丹利下調估值後瓦萊羅能源股價重新平衡

瓦萊羅能源市場調整

2025年10月3日，摩根士丹利調整了瓦萊羅能源 (VLO) 在紐約證券交易所 (NYSE) 的股票評級，從「增持」下調至「持股觀望」。儘管該機構同時將 VLO 的一年期目標價從160.00美元上調至175.00美元，但此舉仍表明其對該煉油商近期投資吸引力持更為謹慎的態度，這主要是由於在股價大幅上漲後對其估值進行了重新評估。

估值擔憂推動評級修訂

摩根士丹利下調評級的核心原因是瓦萊羅能源股價大幅上漲，引發了估值擔憂。2025年第三季度，瓦萊羅股價飆升約25%，跑贏了馬拉松石油和菲利普斯66等主要競爭對手（後者平均上漲約15%）。年初至今，VLO 股價累計上漲約35%，遠超大型同行平均約28%的漲幅和更廣泛能源板塊約**5%**的漲幅。

摩根士丹利指出，這種超額表現使得瓦萊羅在未來12個月的企業價值/息稅折舊攤銷前利潤 (EV/EBITDA) 基礎上與大型煉油和營銷同行持平。儘管瓦萊羅的現金流中有更高比例受大宗商品價格影響，但這標誌著其與歷史折價的轉變。目前的估值指標反映了這種高企的狀況；該股的市盈率 (P/E) 達到68.14，明顯高於歷史平均水平，並接近其10年高點。同樣，市淨率 (P/B) 為2.08，接近2年高點，而市銷率 (P/S) 為0.42，接近3年高點。

財務表現與營運實力

在其最新的季度報告中，瓦萊羅能源通過報告每股收益 (EPS) 2.28美元，超出了分析師預期的1.66美元，展現了其營運實力。儘管營收同比下降13.3%，總計298.9億美元，但仍實現了這一業績。公司的盈利能力指標包括淨利潤率0.62%，營業利潤率1.68%和息稅折舊攤銷前利潤率3.46%。

從資產負債表的角度來看，瓦萊羅顯示出充足的流動性，流動比率1.62，速動比率1.11。其債務股本比為0.44，表明槓桿水平可控。公司的阿爾特曼Z分數4.38表明破產概率較低，而貝內什M分數-1.95意味著其財務報表不太可能被操縱。然而，過去一年經營現金流增長經歷了48.9%的下降。

分析師目前預計瓦萊羅能源2025年的營收約為1168億美元，與過去12個月大致持平，預計年化下降1.2%。儘管有這樣的營收前景，每股收益預計將大幅躍升84%至4.49美元，這反映了最新業績發布後對每股收益預期的上調，並暗示了對公司未來盈利潛力的更為樂觀的情緒。

行業前景轉變與分析師觀點分歧

摩根士丹利對瓦萊羅的評級調整是其煉油行業觀點從「有吸引力」轉向「符合行業表現」的更廣泛戰術轉變的一部分。這反映出對煉油行業更廣泛的評估，該行業在2025年第三季度上漲約20%，年初至今上漲30%，目前相對於歷史水平顯示出更高的估值。儘管該公司對煉油行業的長期前景保持樂觀，但直接影響是對該行業的即時熱情有所降溫。

儘管摩根士丹利下調了評級，但其他機構對瓦萊羅能源的整體分析師情緒仍喜憂參半，但總體偏向積極。Piper Sandler維持「增持」評級，並將目標價上調至200美元。瑞銀也維持「買入」評級，將其目標價上調至183美元。此外，美國銀行證券將瓦萊羅評級上調至「買入」，目標價為179美元，理由是利潤率強勁和原油前景改善。高盛也將瓦萊羅列入其「董事精選」推薦名單。15位分析師的平均一年期目標價為171.21美元，這意味著較最新報告的收盤價160.44美元上漲空間有限，集體推薦分數表明「持有」頭寸。這種分歧凸顯了金融界對能源煉油股估值和未來走勢的持續爭論。

期權市場發出看跌信號

對瓦萊羅能源期權市場的分析顯示看跌情緒有所增加。VLO 的認沽/認購比率達到1.20，在過去五天內上漲了11.5%，明顯高於其52周平均水平0.9。這一比率升高，加上認沽期權未平倉合約在過去五天內增加了3.3%（同期增加了25.1%），表明押注價格下跌的投資者購買的合約多於押注價格上漲的投資者。目前，認沽期權總未平倉合約為85,166份，高於其52周平均水平，而認購期權未平倉合約為71,112份，低於通常水平。

更廣泛的市場背景和未來展望

瓦萊羅能源是美國最大的獨立煉油商之一，擁有15家煉油廠，在美國、加拿大和英國的總煉油能力為每天320萬桶。該公司還在可再生燃料領域擁有重要資產，包括12家乙醇工廠和Diamond Green Diesel 50%的股權。

機構投資者對瓦萊羅的持股略有增加，機構持有的總股份在過去三個月增加了0.84%，達到363,909千股。展望未來，更廣泛的煉油行業面臨不斷變化的動態。儘管歐佩克+增產導致布倫特原油價格下跌，2025年第三季度煉油利潤下降38%，以及美國原油庫存增加，但該行業仍可能受益於季節性需求和影響成品油出口的潛在地緣政治中斷。投資者將密切關注即將發布的經濟報告、大宗商品價格波動以及進一步的分析師修正，以評估瓦萊羅的未來表現和更廣泛能源行業的走勢。