美債全線反彈：4% 收益率反映市場焦點從通脹轉向增長擔憂

美國國債市場正陷入滯脹逆流的拉鋸戰中，為期兩天的債券反彈凸顯了市場焦點正微妙地從中東戰爭帶來的通脹衝擊，轉向其可能拖累全球增長的潛力。

「市場正在通脹恐慌（導致收益率上升）和增長放緩恐慌（導致收益率下降）之間搖擺，」Naso 1982 Bank 首席經濟學家 Win Thin 表示。「這是典型的滯脹困境：沒有簡單的政策應對方案，因此市場無法決定是關注『停滯』還是『通脹』。」

基準 10 年期國債收益率週二跌至 4.33%，進一步從上週創下的 4.48% 的八個月高點回落。對政策敏感的 2 年期收益率下滑至 3.82%，儘管自一個月前衝突開始以來，該收益率仍上漲了 40 個基點以上，反映出通脹路徑的巨大不確定性。

這一困境使美聯儲的政策路徑變得複雜。市場目前已基本消化了 2026 年初預期的大部分降息。雖然美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾週一發出了「觀望」信號，但能源驅動的持續通脹可能會迫使美聯儲採取鷹派應對措施，即使政策引發的經濟放緩風險正在增加。下一次美聯儲會議將於 5 月 1 日結束。

### 石油波動加劇不確定性

驅動市場分歧的是石油價格。油價一直波動在每桶 100 美元上方，遠高於 2 月底衝突開始前的約 70 美元。週二，有報道稱一架伊朗無人機襲擊了一艘油輪，油價隨之跳升，但隨後因美國總統可能願意結束軍事行動的消息而收窄漲幅。

「現在人們正逐漸意識到，油價可能會在較長時間內保持高位……增長受到的影響正開始成為關注焦點，」華僑銀行（OCBC）策略師 Moh Siong Sim 在一份報告中寫道。野村證券策略師 Andrew Ticehurst 也表達了類似觀點，他指出，在最初關注通脹之後，「市場開始更多地考慮增長的下行風險。」

### 外國對美債需求減弱

衝突還在重塑全球資本流動。根據美銀證券（BofA Securities）的數據，作為外國官方需求指標的託管美國國債持有量自 3 月初以來已減少 660 億美元，降至 2012 年以來的最低水平。

該行策略師指出，持有超過 3000 億美元美國政府債務的中東石油出口國可能正在出售資產以籌集現金。「這更多是關於風險市場的高度不確定性和對流動性的需求，」Jefferies 貨幣市場經濟學家 Thomas Simons 表示。這種動態挑戰了將國債視為地緣政治動盪期間主要避險資產的傳統觀點。上一次在 COVID-19 疫情初期出現類似供應端衝擊時，美債收益率最初也曾上升，直到央行干預才穩定市場。

情緒的轉變非常迅速。2026 年初，貨幣市場曾預計美聯儲將繼續降息週期。現在，這些預期已被利率維持不變的共識所取代，且今年晚些時候加息的可能性也不容忽視。

本文僅供參考，不構成投資建議。