Edgen Stock·Mar 22 2026, 03:36摩根士丹利的一項分析顯示，市場預期發生重大轉變，交易員正押注美國政府將推出大規模財政刺激，而非聯準會升息。這體現在異常的利率定價以及自中東衝突爆發以來外國勢力大規模拋售美國國債的現象。
與避險預期的反向，美國利率市場一直在消化聯準會日益鷹派的政策。上週五，12月加息的可能性超過50%，這與聯準會3月份的點陣圖和交易商調查結果形成鮮明對比。然而，摩根士丹利利率策略團隊的分析認為，這並非是對聯準會緊縮政策的押注，而是對美國政府將釋放大規模財政刺激以抵消油價飆升帶來的經濟拖累的判斷。
為了與市場隱含的聯邦基金終端利率3.63%相匹配，摩根士丹利的模型必須將「需求上行」情境的概率從10%提高到41%，同時完全消除經濟衰退的可能性。這種脫節——市場定價的利率比該銀行3.24%的經濟預測高出39個基點——表明交易員正在為政府驅動的強大需求脈衝做準備，而不是傳統的貨幣政策應對通脹。
市場對新增債務發行的預期，因現有持有者的拋售而變得更加複雜。紐約聯儲的數據顯示，自中東衝突於2月25日開始以來，外國貨幣當局已淨拋售約580億美元的美國國債。這種拋售壓力加劇了對政府債務供應不斷增長的擔憂。
關鍵的是，這些銷售所得似乎並未留在美國金融系統的傳統避險資產中。同期，聯準會為外國機構提供的逆回購工具（FIMA RRP）僅流入30億美元，這表明資金已完全從國債市場撤出。此次拋售恰逢科威特、沙特阿拉伯和阿聯酋等主要中東持有者地緣政治風險上升，截至2026年1月，這些國家共持有3135億美元的美國國債，這引發了他們正在清算資產以資助國防和經濟支持措施的猜測。
這些動態標誌著投資者看待危機應對方式的根本性變化。後疫情時代的策略已從依賴央行降息轉向預期政府直接干預。這侵蝕了美國國債傳統的避險吸引力，因為財政刺激和外國拋售帶來的供應增加推高了收益率，且獨立於聯準會的行動。
美國利率市場關注的是積極的政府，而不是積極的中央銀行。
— 摩根士丹利利率策略團隊
這一新範式也反映在其他市場信號中。自2月27日以來，30年期美國國債與SOFR掉期之間的利差已收窄10個基點，這是市場對國債供應增加擔憂的典型指標。隨著投資者消化政府主導的應對措施，國債作為投資組合對沖工具的作用減弱，迫使宏觀交易策略在新財政主導時代進行重新校準。