Edgen Stock·Oct 17 2025, 12:03一位金融分析师重申了对 Spotify (SPOT) 的“卖出”评级，理由是来自 YouTube Music 日益激烈的竞争加剧了重大的估值担忧。尽管 Spotify 作为流媒体领导者，其订阅用户增长显着落后于 YouTube 的快速扩张，而 YouTube 拥有可观的货币化空间。
Spotify Technology S.A. (NYSE: SPOT) 股票在分析师重申“卖出”评级后再次受到审视，原因是持续的估值担忧和日益激烈的竞争，特别是来自 Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL) 旗下的 YouTube Music。该评估表明，Spotify 当前的市场估值未能充分反映全球音乐流媒体行业日益加剧的竞争格局。
分析师的报告强调了 Spotify 和 YouTube 在订阅用户增长轨迹上的显著差异。尽管 Spotify 保持其作为领先音乐流媒体服务提供商的地位，但其订阅用户扩张明显落后于 YouTube 的快速崛起。在过去四年中，Spotify 的订阅用户复合年增长率 (CAGR) 为 16%。相比之下，YouTube 在同一时期表现出 43% 的复合年增长率，突显了其积极的市场渗透。这一趋势导致全球七大音乐流媒体的市场份额发生显著转变；Spotify 的份额从 2020 年的 43% 下降到 2024 年的 36%，与此同时，YouTube 的份额从 9% 翻倍到 18%。
一个关键的区别在于货币化潜力。截至 2024 年，Spotify 近 7 亿用户中约有 39% 是付费订阅用户，这是一个高转化率，表明将现有免费用户转化为付费订阅用户的理论上限有限。相反，YouTube 拥有约 22 亿用户，但其 Music 和 Premium 服务的付费订阅用户仅为 1.25 亿（6%）。这种巨大的差异表明 YouTube 拥有巨大的“高级货币化空间”，其 94% 的用户群代表着未来潜在的付费订阅用户。
分析师看跌立场的核心在于 Spotify 的估值倍数，与竞争风险相比，这些倍数被认为是过高的。对于 2027 年，Spotify 的远期企业价值/自由现金流 (FWD EV/FCF) 倍数为 27 倍，远期市盈率 (FWD P/E) 为 39 倍。2025 年的其他预测估计倍数包括 49 倍 EV/EBIT、35 倍 EV/FCFF 和 19 倍 EV/GP。即使考虑到未来潜在增长，这些数字也被认为是偏高的。
尽管 SPOT 股票在过去一年中飙升了 120%，但分析师认为，这种溢价估值未能充分考虑日益增加的竞争压力以及 YouTube 市场影响力扩大带来的长期影响。
Spotify 作为音乐流媒体领域的先行者，受益于既定的用户习惯和熟悉度，形成了显著的锁定效应。然而，YouTube 拥有卓越的相对价值主张，利用其庞大的现有用户群以及在视频和电视消费中的双重作用。虽然这可能不会直接促使现有 Spotify 用户转换平台，但预计会显著限制 Spotify 的未来增长，因为 YouTube Music 将继续获得可观的市场份额。
YouTube Music 的渗透率不断提高，在过去 12 个月中增加了 2500 万订阅用户，达到 1.25 亿付费用户（包括试用用户），这突显了其发展势头。虽然 Spotify 在截至 12 月的 12 个月中增加了 2700 万净付费订阅用户，但 YouTube 的整体用户群和较低的付费转化率为其付费服务提供了持续增长的明确途径。
分析师强调：“（来自 YouTube 的）这一风险并未反映在 Spotify 的溢价估值中。” 该评估进一步认为，Spotify 当前的价格“未能充分反映日益加剧的竞争，而它仍在努力建立独特的销售主张 (USP)。” 这种观点表明，投资者的乐观情绪已将 Spotify 的股票推至一个可能不可持续的估值，鉴于不断变化的竞争动态。
音乐流媒体领域的竞争格局将继续保持激烈。投资者将密切关注订阅用户增长趋势，特别是 Spotify 和 YouTube 免费用户转化为付费订阅用户的转化率。任何广告收入增长放缓或竞争进一步加剧的迹象都可能挑战 Spotify 乐观的增长和盈利能力假设。Spotify 的长期发展轨迹将在很大程度上取决于其阐明和执行有效应对 YouTube 规模和货币化潜力的战略能力，从而在高度竞争的市场中证明其溢价估值的合理性。
