SpaceX 市值蒸發一兆美元，鎖股解禁壓力籠罩 SPCX

自五週前創下掛牌後歷史高點以來，SpaceX 已蒸發約一兆美元市值，而最糟的情況可能還未到來。

SPCX 於 7 月 22 日收報 115.26 美元，單月跌幅達 25%，較 6 月 16 日歷史高點 225.64 美元重挫 49%，自這家公司在創紀錄的首次公開募股（IPO）以來，已抹去近一兆美元的帳面財富。

「即將到來的供給、偏空的選擇權 skew，以及逐漸惡化的市場情緒，這幾項因素疊加在一起，並不有利於近期出現反彈，」研究 SpaceX 的 24/7 Wall Street 分析師 Gerelyn Terzo 表示。

該股截至 7 月 20 日已連跌七個交易日，期間跌幅達 21%。Hedgeye 估計，該公司自高點以來，每日市值蒸發約 470 億美元——幾乎是 Rivian Automotive 掛牌後下跌速度的 22 倍。根據 S3 Partners 的數據，放空者現持有 2.06 億股，占可交易流通股的 32%，放空部位總值約 250 億美元。

真正的考驗落在 8 月 4 日，SpaceX 將公布上市以來的首份財報。兩個交易日後，9.115 億股內部人持股將可合法出售——此次供給規模超越整個 IPO 的發行量。選擇權交易者已提前布局，押注進一步下跌，2027 年 3 月到期的賣權／買權比率高達 16.13。

鎖股期的數學很殘酷

SpaceX 刻意將內部人的鎖股期解禁分散在多個日期，但第一波仍舊相當龐大。8 月 6 日解禁的 9.115 億股，遠超 IPO 時交易的大約 6.35 億股。第二梯次的 4.558 億股則附帶一項條件：SPCX 必須在財報公布前的 10 個交易日中，有 5 天收盤價高於 175.50 美元——這個價格水準比目前股價高出近 40%。

從執行長伊隆·馬斯克（Elon Musk）到總裁 Gwynne Shotwell 再到財務長 Bret Johnsen，名冊上的每一位內部人最近一次交易日期均為 6 月 11 日，也就是 IPO 當天。馬斯克本人持有的 42% 股份則需鎖定至 2027 年 6 月。

多頭論述出現裂痕

SpaceX 每年仍承載全球超過 80% 的入軌載荷質量，並在 164 個國家運營約 9,600 顆星鏈衛星。2025 年營收成長 33%。然而成長正在放緩——2026 年第一季成長率已降至 15%——該公司去年在 187 億美元營收的基礎上，錄得 49 億美元的淨虧損。

其競爭護城河也出現縫隙。日本成功試射一枚可重複使用的火箭原型，打破了 SpaceX 領先競爭對手數年的說法。Reddit 上對該股的情緒在新聞發布後崩跌至「極度偏空」的 12 分。

即使在這一波賣壓之後，SPCX 的本益比（股價／預期營收）仍高達 49 倍，低於上市交易首日的約 140 倍，但仍遠高於晨星（Morningstar）在 IPO 前對整個公司給出的 7,800 億美元公允價值預估。分析師目標價範圍從 62 美元到 800 美元——高達 738 美元的差距反映出市場對該公司價值存在嚴重分歧。

接下來會發生什麼

投資人將關注 8 月 4 日的財報數字，但財報的重要性可能不如新一波可交易股票湧入一個剛在流通股受限情況下經歷單週 9.22% 跌幅的市場。根據 S3 Partners 的數據，截至 7 月中，放空者帳面上的未實現獲利約達 87 億美元，這使他們幾乎沒有誘因在解禁前回補。

Polymarket 預測 SPCX 在 7 月 22 日收跌的機率為 96.5%，而當天該股確實收黑；到月底收在 130 美元以上的機率僅有 20%。選擇權市場預期痛苦將至少持續到 2027 年 3 月。

要出現逆轉，要嘛需要內部人公開延長其鎖股期，要嘛星艦（Starship）在財報公布前取得決定性的商業突破。如果缺乏這些催化劑，8 月 6 日到來的供給浪潮看來將進一步打壓該股。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。