情境感知基金因槓桿被迫向Citadel拋售160億美元，7月虧損67%

對AI基礎設施的正確押注不足以撐過追繳保證金——決定基金命運的是槓桿，而非信念。

由前OpenAI研究員Leopold Aschenbrenner管理的對沖基金「情境感知」（Situational Awareness）在7月虧損67%，原因是近4倍槓桿與AI股拋售潮交織在一起，最終被迫向Citadel出售160億美元的資產。

「我們這個月讓你們失望了，」Aschenbrenner在一封經《華爾街日報》審閱的致投資人信函中寫道。他對此次回撤承擔全部責任，並誓言從中「汲取必要的教訓」。

該基金於2024年底成立，初始規模不到10億美元，在2026年上半年錄得約439%的回報後，不到兩年內膨脹至逾200億美元。其第一季度的前五大持倉——Nebius Group、Sandisk、美光（Micron）和CoreWeave——在7月均下跌超過35%，而其所做空的軟體類股如Adobe則出現反彈，多空兩端同時承壓。該基金利用從高盛、摩根大通、美國銀行和花旗集團等主要經紀商借入的資金來擴大倉位。

此事件表明，一個正確的長期論點如何在短期流動性壓力下崩塌。該基金目前保留約100億美元資產，其中包括約50億美元的Anthropic股權，而Aschenbrenner已承諾移除所有槓桿。AI基礎設施交易能否重啟，取決於其他槓桿基金是否會面臨類似的追繳保證金壓力。

從439%的收益到被迫出售，僅歷時四周

崩潰始於市場對AI資本支出回收期的整體重估。隨著投資人質疑舉債建設資料中心的回報率，AI硬體與基礎設施類股在7月遭到集中拋售。SK海力士等亞洲名稱股大幅走弱，而基金做空的軟體股反彈，對多頭和空頭部位形成夾擊之勢。

更關鍵的是槓桿。該基金向華爾街銀行借貸以擴大部位，在AI股上漲時放大收益，但當股價下跌時卻削弱了支撐這些貸款的擔保品。隨著虧損累積，追繳保證金通知接踵而至，迫使基金要麼迅速籌集資金，要麼在壓力下賤賣資產。

大約在7月30日，該基金在24小時內同意將其約160億美元的公開發行股票投資組合的大部分以超過10%的折價出售給Citadel。高盛、摩根大通、美國銀行和花旗集團等主要經紀商協助安排了這筆交易，《金融時報》將其形容為華爾街歷史上規模最大的倉促股票交易之一。據知情人士透露，該基金還取消了原定向Greenoaks和紅杉資本領銜的財團出售35億美元Anthropic股權的計畫。

護城河在於存活，而非判斷正確

核心教訓並非Aschenbrenner的長期論點有誤。微軟Azure的持續增長、Nvidia高端晶片供需持續緊張，以及AMD屢次上調AI伺服器市場預測，都指向AI基礎設施的需求曲線仍在向上傾斜。

真正的風險從來不在於方向，而在於槓桿、持倉集中度和入場時機之間的錯配。歷史上早有先例：由諾貝爾獎得主坐鎮的長期資本管理公司（LTCM）在1998年俄羅斯債務危機期間因極端槓桿而崩潰，而Peter Thiel的Clarium Capital則在油價上做出了正確但過早的押注，最終難以為繼。

Business Insider精準地總結了這次失敗：「即使你能準確辨識出一代人當中最大的基本面轉變……一旦加入足夠的槓桿與信念，市場不再評判你的想法是否聰明——它評判的是當流動性枯竭時你是否能存活下來。」

該基金從小型運營迅速擴張至數百億美元資產，極大地放大了營運難度。高度集中的公開持倉疊加高槓桿，使其在亞洲市場突然波動與全球AI股拋售的雙重衝擊下幾乎沒有迴旋餘地。大規模贖回壓力加上流動性瞬間蒸發，迫使基金在最糟糕的時點被動清倉。

對整體市場而言，AI敘事仍然引人入勝，但槓桿是一把雙刃劍。據路透社報導，全球對沖基金在7月遭遇了有記錄以來最大的單月回撤，而聚焦亞洲的基礎面多空基金截至7月28日平均虧損18.6%。如果其他槓桿基金面臨類似的追繳保證金壓力，去槓桿化可能在未來數週為那斯達克和標普500指數注入進一步波動。

本文僅供參考，不構成投資建議。