如祺出行2025年營收翻倍至 528.6 億元

在香港上市的如祺出行報告稱，2025年營收激增 114.6% 至 528.6 億元，但其未來取決於在自動駕駛領域的一場高風險博弈，這可能會消耗掉其傳統網約車業務微薄的利潤。

「核心挑戰在於如何在 Robotaxi 車隊擴張帶來的現金流消耗，與網約車部門的微薄盈利之間取得平衡，」一位高管可能會指出，「成功取決於我們能否在傳統業務停滯之前，實現技術服務的規模化。」

該公司 3 月 31 日發佈的財報顯示，包括傳統網約車在內的出行服務佔營收的 96.4%，達 509.7 億元。雖然該板塊增長了 131.8%，但更顯著的增長來自其初創的技術服務部門，該部門激增 487.4% 至 16 億元。毛利率翻倍至 11.9%，公司將其歸功於行政和財務成本的「兩位數下降」。

對於投資者而言，如祺出行 (9680.HK) 呈現了一個典型的「以實績見分曉」的故事。其估值徘徊在低毛利、同質化的網約車業務與資本密集但具有高增長潛力的自動駕駛技術博弈之間。股價表現很可能取決於高毛利技術服務能否以足夠快的速度覆蓋 Robotaxi 部門沉重投資週期帶來的虧損。

兩種業務的故事

如祺出行 2025 年的業績凸顯了深刻的戰略衝突。令人印象深刻的營收增長並非通過主要市場的內生增長實現，而是通過將運營模式推向低線級城市。這種「漣漪模型」策略成功提升了單量，但代價是每單收入較低，且面臨與司機招募和地方合規相關的更高隱性成本。

改善後的 11.9% 毛利率與其說是定價能力的體現，不如說是嚴苛的成本紀律。通過優化調度算法以減少燃料浪費並大幅削減後端支出，管理層從報告中承認「薄如蟬翼」的業務模式中擠出了利潤。這種防禦性的財務策略穩定了現金流，但也預示了其主要業務盈利能力的明確上限。

高成本的未來

與其主營業務的成本削減形成鮮明對比的是，該公司正加倍投入其高科技未來。為汽車製造商提供 AI 數據服務和高精地圖解決方案的技術服務部門增長了近 500%，達到 16 億元。這一 B2B 領域利用如祺龐大的車隊作為移動數據傳感器網絡，是一個可能成為其主要利潤引擎的高毛利業務。

然而，該部門僅佔總營收的 3%，規模尚不足以抵消主營業務面臨的挑戰。此外，其 Robotaxi 車隊在 2026 年第一季度擴張至 600 輛，代表了巨額的資本支出。這些在原始分析中被描述為「燒錢猛獸」的車輛，需要在硬件、定制開發、安全員以及數據基礎設施方面進行海量投入。

這構成了投資者的核心矛盾：雖然傳統業務正在為個位數的毛利而戰，但 Robotaxi 的擴張極易抹去這些收益並擴大公司的淨虧損。管理層如何平衡這種高成本技術投資的節奏與維持傳統業務穩定現金流的需求，將是未來一年的關鍵考驗。

本文僅供參考，不構成投資建議。