Edgen Stock·Mar 11 2026, 13:38中國生鮮零售商錢大媽已申請在香港首次公開募股，但其招股書揭示出該公司正面臨巨大壓力。其標誌性的「日清」模式在規模化拓展上舉步維艱，導致營收和門店增長停滯。此次IPO似乎是出於在2027年1月最後期限之前籌集資金的迫切需要，否則該公司將被迫溢價贖回投資者股份。
錢大媽曾是中國社區生鮮領域的「明星」，如今正面臨著嚴重的增長放緩，擴張幾乎停滯。2019年D輪融資後，公司曾一度全國性擴張，但此後增長顯著減速。營收在2023年至2024年間維持在約117億元人民幣的水平，持平；2025年前三季度則出現同比下滑。
公司的實體門店擴張也陷入停滯。自2022年末以來，其門店總數一直徘徊在約2,900家。招股書顯示，2023年至2025年第三季度，公司關閉了916家門店，同期新開908家，門店更替率很高。截至2025年9月，門店網絡為2,938家，其中華南大本營仍佔近70%，這凸顯出其在新市場滲透方面的失敗。
錢大媽的核心業務建立在其創新的「日清」模式之上，即採用分級、按時段折扣的策略，確保所有生鮮庫存，特別是肉類，能夠當天售罄。儘管這一模式在早期為其帶來了強大的客戶吸引力，但其對超本地化供應鏈和高密度門店網絡的依賴，已被證明難以在其大本營之外的地區複製。
財務數據顯示出明顯的區域業績差距。2025年前三季度，錢大媽在華南地區的銷售毛利率為12.5%，是其在其他大陸地區毛利率的兩倍多。這種差異源於在新地區建立高效生鮮產品和肉類本地供應鏈的挑戰。正如一位專家所指出的，該公司在新城市的採購成本有時甚至高於附近小型獨立商店，從而喪失了任何競爭優勢。
錢大媽看似在全國擴張，但生鮮生意本質上是本地供應鏈的生意。作為一家連鎖品牌，它的採購價竟然比隔壁小店還要高。
— 賈盟數據創始人 龍振
此次IPO的時機似乎是出於財務上的必要性，而非戰略實力。錢大媽與過往投資者簽署的協議中包含一項贖回條款，若公司未能在2027年1月1日之前完成IPO，該條款將被激活。這將迫使公司以本金成本加上8%的復利年利率回購優先股。
這一迫在眉睫的義務對公司資產負債表產生了巨大影響。截至2025年9月，約15.8億元人民幣的可贖回優先股已被重新分類為金融負債。這一會計處理導致公司資產負債率飆升至196.6%，預示著其財務狀況岌岌可危。此次IPO現在是一場與時間賽跑的關鍵行動，旨在籌集資金並在贖回期限前去槓桿化。募集資金將用於網絡擴張、供應鏈強化和數位化升級，代表著在資本結構崩潰前修復其商業模式的最後努力。