私募信貸3兆美元流動性危機加劇 贖回閘門啟動

黑石集團、貝萊德與阿波羅全球管理公司已對其私募信貸基金啟動贖回限制，原因是違約率攀升且投資者爭相離場，這在規模達3兆美元的市場中暴露出結構性的流動性錯配。監管機構此前已警告，此情況可能透過銀行體系及AI融資管道產生連鎖效應。

「全球信貸違約週期已經開始，損失很可能超出當前市場預期，」PIMCO在其最新展望報告中表示。這是大型固定收益管理公司對規模約2.5兆至3兆美元的私募信貸行業所發出的最明確警告之一。

根據惠譽評級的追蹤數據，非交易型業務發展公司的贖回請求在第二季度達到平均流通在外股份的10.3%，高於前一季度的9.7%，且是典型5%季度回購上限的兩倍多。貝萊德的私募信貸基金僅滿足了不到40%的贖回請求。同時，Cox Capital Partners針對阿波羅基金份額發起的要約收購價為面值的70美分，HPS Investment Partners份額則為75美分——相較於公布的資產淨值折價15%至30%。瑞士資產管理公司合眾集團上月也對一支規模達86億美元的私募股權基金設定贖回上限，此前客戶在上半年已撤資38億美元。

這場危機標誌著該行業首次經歷真正的信貸週期考驗。在2024年至2025年間，受養老基金、保險公司及高淨值投資者追逐較公債高出3%至4%收益率的推動，該行業規模增長了50%至75%。與公開交易的債券不同，私募信貸貸款持有至到期，並由基金管理人進行內部估值，這意味著信貸品質惡化通常要到違約或強制出售發生時才會反映在資產淨值上。公布的資產淨值與投資者在二級市場實際能獲得的價格之間的差距——對於某些阿波羅和Ares基金而言為15%至30%——表明該行業正進入價格發現階段，這可能引發進一步的減記。

銀行風險敞口與AI融資關聯

傳染風險遠不止於基金投資者。銀行對非存款性金融機構持有約2.3兆美元的或有流動性風險敞口，其中包括提供給私募信貸基金的認購額度及資產淨值融資工具。根據歐洲央行的數據，僅歐元區銀行就直接持有約625億歐元的私募信貸風險敞口，相當於其資產的0.2%；保險公司持有2,110億歐元，養老基金持有520億歐元。歐洲央行在5月警告稱，私募信貸在為AI熱潮融資中所扮演的角色對金融體系構成風險，因為嚴重衝擊所產生的二輪效應——包括更廣泛的市場拋售和估值損失——可能遠大於直接損失。

AI融資渠道尤其脆弱。摩根士丹利去年估計，AI數據中心將需要約1.5兆美元的外部融資，其中多達一半來自私募信貸市場。隨著基金流動性凍結，這一融資管道如今面臨威脅。AI相關公司約占標普500指數總市值的45%，這意味著AI資本支出的放緩可能外溢至股票估值。

該行業的收費結構加劇了壓力。私募信貸基金每年收取淨資產的3%至4%作為管理費——遠高於標普500指數基金的0.03%——這為越來越難以退出的資產套上了一個高成本的「外殼」。隨著贖回壓力加劇和二級市場折價擴大，基金聲稱的資產價值與買方願意支付的價格之間的差距，正成為這3兆美元市場的核心斷層線。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。