Cổ phiếu Pop Mart giảm sau khi JPMorgan hạ cấp

Tập đoàn Quốc tế Pop Mart (9992.HK), nhà sản xuất đồ chơi Trung Quốc nổi tiếng với các mô hình sưu tập, đã chứng kiến giá cổ phiếu giảm đáng kể sau khi bị JPMorgan hạ cấp. Ngân hàng đầu tư này đã điều chỉnh xếp hạng của Pop Mart từ Overweight xuống Neutral và giảm mục tiêu giá từ 400 HKD xuống 300 HKD. Việc điều chỉnh này diễn ra sau một giai đoạn cổ phiếu tăng trưởng đáng kể, với mức tăng 184% từ đầu năm đến nay và 427% so với cùng kỳ năm trước.

Thị trường đã phản ứng nhanh chóng với thông tin này, với cổ phiếu Pop Mart giảm hơn 6% vào ngày đầu tiên hạ cấp và giảm 10% trong năm ngày giao dịch. Vào ngày 15 tháng 9, cổ phiếu mở cửa thấp hơn 2,9%, chạm mức giảm 8,3% trong phiên trước khi đóng cửa giảm 8,2% ở mức 254,4 HKD, với doanh thu 2,877 tỷ HKD.

Mối lo ngại về định giá thúc đẩy đánh giá lại của nhà phân tích

Động lực chính đằng sau triển vọng sửa đổi của JPMorgan là đánh giá rằng định giá của Pop Mart đã trở nên “được định giá hoàn hảo”. Mặc dù động lực bán hàng mạnh mẽ và giá trị thương hiệu liên tục của dòng sản phẩm Labubu nổi tiếng của mình, các nhà phân tích chỉ ra một định giá cực đoan không còn nhiều chỗ cho sai sót. Công ty hiện đang giao dịch với bội số Giá trên Thu nhập (P/E) ước tính là 31 lần cho năm 2025 và 22 lần cho năm 2026. Tính đến tháng 8 năm 2025, tỷ lệ P/E của công ty là 111,1 lần, vượt đáng kể mức trung bình 12,9 lần của ngành Bán lẻ Chuyên biệt Hồng Kông.

Nhà phân tích Kevin Yin của JPMorgan lưu ý rằng bốn trong số bảy yếu tố xúc tác đã xác định của Pop Mart—bao gồm kết quả mạnh mẽ nửa đầu năm 2025, hợp tác với Uniqlo, việc đưa vào chỉ số và khai trương cửa hàng trang sức mới—đã được thực hiện. Tuy nhiên, ba yếu tố xúc tác còn lại, chẳng hạn như phát hành phim hoạt hình, ra mắt Labubu 4.0 và giới thiệu đồ chơi tương tác, được cho là có tầm nhìn thấp. Yin cảnh báo,

"Bất kỳ sai sót cơ bản nhỏ/báo cáo tiêu cực nào trên phương tiện truyền thông (ví dụ: giảm giá bán lại và cấp phép bên thứ ba) có thể dẫn đến hiệu suất kém hơn."

Bối cảnh và ý nghĩa thị trường rộng lớn hơn

Hiệu suất cổ phiếu đặc biệt của Pop Mart, với mức tăng 209% từ đầu năm đến nay và tăng 466% so với cùng kỳ năm trước, đã vượt xa đáng kể Chỉ số Hang Seng, vốn ghi nhận mức tăng lần lượt là 32% và 52% trong cùng kỳ. Mặc dù công ty đã thể hiện các yếu tố cơ bản mạnh mẽ, bao gồm doanh thu IP Labubu tăng 726,6% so với cùng kỳ năm trước lên 3,041 tỷ RMB vào năm 2024 và mở rộng quốc tế đáng kể (doanh thu ở nước ngoài chiếm 38,9% tổng doanh số vào năm 2025), nhưng định giá cao hiện tại tiềm ẩn những rủi ro cố hữu.

Việc hạ cấp nhấn mạnh những lo ngại ngày càng tăng về sự mệt mỏi của IP tiềm ẩn, sự giám sát chặt chẽ hơn của quy định và sự phụ thuộc liên tục vào doanh số bán hộp mù, chiếm 61,1% doanh thu năm 2024. Các nhà phân tích cho rằng tỷ lệ P/E hợp lý, được suy ra từ các mô hình dòng tiền chiết khấu, là khoảng 37,3 lần, ngụ ý một sự định giá quá cao đáng kể khoảng 49% ở mức thị trường hiện tại. Sự thay đổi tâm lý này được phản ánh trong sự sụt giảm mạnh của các khuyến nghị mua đối với Pop Mart, đã giảm xuống mức thấp nhất trong một năm, giảm 91%.

Triển vọng tương lai và cân nhắc của nhà đầu tư

Nhìn về phía trước, thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ việc thực hiện và tác động của các sáng kiến sắp tới của Pop Mart. Tầm nhìn thấp xung quanh các yếu tố xúc tác còn lại cho thấy rằng sự tăng trưởng bền vững có thể đòi hỏi hiệu suất vượt quá kỳ vọng hiện tại. JPMorgan khuyên rằng với hồ sơ rủi ro/lợi nhuận không thuận lợi hiện tại, các nhà đầu tư có thể cân nhắc chờ đợi cửa sổ yếu tố xúc tác tiếp theo, dự kiến giữa quý 4 năm 2025 và quý 1 năm 2026, để có thể tái triển khai. Khả năng đa dạng hóa nguồn doanh thu, giảm sự mệt mỏi của IP và thể hiện sự tăng trưởng nhất quán ngoài mô hình hộp mù cốt lõi của công ty sẽ rất quan trọng trong việc biện minh cho định giá dài hạn của công ty trên một thị trường khó tính.