PDD Holdings (NASDAQ: PDD) báo cáo kết quả Q2 2025 trái chiều, với lợi nhuận hoạt động giảm đáng kể do các khoản đầu tư chiến lược vào hệ sinh thái người bán. Mặc dù cổ phiếu gần đây đã tăng giá, những lo ngại về phân bổ vốn và lợi nhuận cổ đông trong tương lai đã khiến các nhà phân tích đưa ra một triển vọng thận trọng, làm nổi bật sự biến động gia tăng đối với gã khổng lồ thương mại điện tử này.

Mở đầu

PDD Holdings (NASDAQ: PDD) đã trình bày một bức tranh tài chính nhiều sắc thái trong báo cáo thu nhập quý 2 năm 2025, phản ánh một sự thay đổi chiến lược hướng tới phát triển hệ sinh thái dài hạn, đánh đổi lợi nhuận tức thì. Nền tảng thương mại điện tử này, vốn đã chứng kiến cổ phiếu tăng khoảng 40% kể từ tháng 4, giờ đây phải đối mặt với sự giám sát chặt chẽ hơn từ nhà đầu tư về các hoạt động phân bổ vốn của mình và triển vọng lợi nhuận cho cổ đông trở nên mờ mịt hơn, góp phần làm tăng biến động giá cổ phiếu.

Chi tiết sự kiện

Trong quý 2 năm 2025, PDD Holdings báo cáo tổng doanh thu đạt 14,5 tỷ USD, tăng 7% so với cùng kỳ năm trước. Sự tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi sự tăng vọt 13% trong các dịch vụ tiếp thị trực tuyến, tạo ra 7,8 tỷ USD và chiếm 53,6% doanh thu của quý. Tuy nhiên, lợi nhuận hoạt động đã trải qua một sự sụt giảm đáng kể 21% so với cùng kỳ năm trước, đạt 3,6 tỷ USD. Thu nhập ròng cũng giảm nhẹ 4%, đạt 4,29 tỷ USD.

Sự sụt giảm lợi nhuận hoạt động phần lớn được cho là do các khoản đầu tư đáng kể, bao gồm chương trình hỗ trợ người bán 100 tỷ nhân dân tệ (14 tỷ USD) và tăng 23% chi tiêu nghiên cứu và phát triển (R&D) lên 501 triệu USD. Các sáng kiến này được thiết kế để củng cố hệ sinh thái người bán thông qua việc giảm phí, trợ cấp xuyên biên giới và các công cụ kỹ thuật số cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa (SMEs). Biên lợi nhuận hoạt động của công ty trong quý 2 năm 2025 là 19%, giảm từ 33% trong năm trước, trong khi biên lợi nhuận gộp của công ty giảm 9,4 điểm phần trăm xuống 55,9% so với 65,3% trong cùng kỳ năm trước.

Phân tích phản ứng thị trường

Phản ứng của thị trường đối với hiệu suất và định hướng chiến lược của PDD Holdings ngày càng thận trọng. Mặc dù công ty hoạt động hiệu quả, các nhà phân tích đã bày tỏ lo ngại về áp lực biên lợi nhuận ngày càng tăng và quỹ đạo tăng trưởng ngắn hạn chậm hơn khi công ty điều chỉnh mô hình kinh doanh của mình. Một điểm gây tranh cãi chính đối với các nhà đầu tư là chiến lược phân bổ vốn của công ty, đặc biệt là việc triển khai tiền mặt dư thừa vào các khoản đầu tư ngắn hạn biến động và việc tiếp tục thiếu cam kết trả lại cho cổ đông thông qua cổ tức hoặc mua lại. Tình cảm này đã được lặp lại bởi một nhà phân tích của Seeking Alpha, người đã hạ xếp hạng PDD xuống "giữ" vào đầu tháng 9 năm 2025, với lý do tăng biến động đầu tư và sự miễn cưỡng của ban quản lý trong việc phân phối giá trị cho cổ đông.

Thật vậy, Đồng CEO Lei Chen đã nhận xét trong cuộc họp báo cáo thu nhập ngày 26 tháng 8 năm 2024 rằng công ty không thấy cần phải trả lại giá trị cho các nhà đầu tư ngay lập tức, nhấn mạnh rằng PDD Holdings vẫn đang trong giai đoạn đầu tư giữa bối cảnh cạnh tranh gay gắt và những bất ổn bên ngoài. Lập trường này, cùng với tăng trưởng doanh thu chậm hơn so với các giai đoạn trước, đã đưa ra một mức độ không chắc chắn vào triển vọng của cổ phiếu.

Bối cảnh rộng hơn & Implikasi

PDD Holdings hoạt động trong một thị trường thương mại điện tử Trung Quốc cạnh tranh cao, đối mặt với các đối thủ như Taobao Shangou của Alibaba và thương mại trực tiếp của TikTok Shop, những nền tảng đang nhắm mục tiêu vào các phân khúc lợi nhuận cao hơn. Tăng trưởng doanh thu của công ty chậm lại còn 7% trong quý 2 năm 2025 từ mức 86% trong quý 2 năm 2024 một phần được cho là do các đối thủ lớn được hưởng lợi từ các khoản trợ cấp quốc gia dành cho người mua sắm mà phần lớn không bao gồm PDD.

Các yếu tố địa chính trị cũng gây ra những khó khăn, với nền tảng thương mại điện tử quốc tế của PDD, Temu, phải đối mặt với các mối đe dọa từ áp lực thuế quan Mỹ-Trung và sự giám sát quy định ngày càng tăng ở Châu Âu. Mặc dù các khó khăn chính sách trong nước ở Trung Quốc cho thấy dấu hiệu giảm bớt, nhưng tổng nhu cầu tiêu dùng vẫn còn yếu. Mặc dù có những thách thức này, PDD Holdings vẫn duy trì một vị thế tài chính mạnh mẽ với 54 tỷ USD tiền mặt dự trữ, mang lại sự linh hoạt hoạt động đáng kể.

Các chỉ số định giá cho thấy một bức tranh hỗn hợp đối với PDD. Cổ phiếu giao dịch ở tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) dự phóng là 10,1 lần, thấp hơn mức 12,9 lần của Alibaba (BABA), cho thấy khả năng định giá lại tiềm năng nếu căng thẳng thương mại giảm bớt và các phân khúc cốt lõi tiếp tục tăng trưởng. Tuy nhiên, nó cao hơn một chút so với 8,3 lần của JD.com (JD). Các nhà phân tích từ Benchmark và Jefferies duy trì xếp hạng "Mua" nhưng đã điều chỉnh giảm mục tiêu giá của họ, phản ánh bối cảnh đang phát triển.

Nhìn về phía trước

Trong các quý tới, các nhà đầu tư sẽ theo dõi chặt chẽ tiến độ của PDD Holdings trong việc tích hợp các khoản đầu tư chiến lược và tác động của chúng đối với tăng trưởng và lợi nhuận dài hạn. Các yếu tố chính cần theo dõi bao gồm hiệu quả của chương trình hỗ trợ người bán trong việc thúc đẩy tăng trưởng hệ sinh thái, khả năng của công ty để vượt qua sự cạnh tranh ngày càng gay gắt và những thay đổi quy định tiềm năng, đặc biệt liên quan đến quan hệ thương mại Mỹ-Trung. Bất kỳ sự thay đổi nào trong chiến lược phân bổ vốn của công ty hoặc một cam kết rõ ràng hơn đối với lợi nhuận của cổ đông đều có thể ảnh hưởng đáng kể đến tâm lý nhà đầu tư. Hơn nữa, sự tăng trưởng bền vững của phân khúc dịch vụ tiếp thị trực tuyến có biên lợi nhuận cao sẽ rất quan trọng đối với sức khỏe tài chính tổng thể của công ty trong quá trình tái định hướng chiến lược.