Novo Nordisk est profondément sous-évalué malgré des fondamentaux stellaires : 18% de croissance des ventes, une augmentation de 29% du résultat d'exploitation et un bilan solide.

Novo Nordisk affiche une croissance robuste alors que les analystes réévaluent sa valorisation

Novo Nordisk (NVO), un acteur dominant du secteur de la santé, a annoncé une croissance financière significative pour le premier semestre 2025, entraînant une amélioration de la note des analystes qui suggère que l'action de la société pourrait être actuellement sous-évaluée malgré les récentes turbulences du marché. Le géant pharmaceutique danois a démontré de solides performances opérationnelles sur les indicateurs clés, même s'il fait face à des défis liés à la concurrence sur le marché et à l'approvisionnement.

Faits marquants de la performance du premier semestre 2025

Pour les six premiers mois de 2025, Novo Nordisk a réalisé une croissance des ventes de 18% à taux de change constants (CER), avec des ventes atteignant 154,9 milliards de DKK. Le bénéfice d'exploitation (OP) a connu une augmentation encore plus substantielle de 29% à CER au cours de la même période. Le bénéfice net a augmenté de 22% pour atteindre 55,5 milliards de DKK, et le bénéfice dilué par action a progressé de 23% pour atteindre 12,49 DKK. La société a maintenu une marge brute robuste de 83,4%, tandis que sa marge d'exploitation s'est élargie à 46,6%. Les dépenses de recherche et développement (R&D) ont cependant diminué de 11% pour atteindre 21,998 milliards de DKK.

Cette croissance a été principalement tirée par le segment Soins du diabète et de l'obésité, qui a enregistré une augmentation des ventes de 16% en couronnes danoises, atteignant 145,4 milliards de DKK (18% à CER). Au sein de ce segment, les soins de l'obésité sont apparus comme un moteur significatif, connaissant une croissance de 58% à CER, atteignant 38,8 milliards de DKK. Les ventes de médicaments GLP-1 pour le diabète ont également contribué positivement avec une augmentation de 10% à CER, et les ventes de médicaments pour les maladies rares ont augmenté de 15% à CER. Pour le deuxième trimestre de 2025, Novo Nordisk a déclaré un bénéfice de 97 cents par American Depositary Receipt (ADR), dépassant l'estimation consensuelle de Zacks de 93 cents. Cependant, les revenus totaux de 11,68 milliards de dollars, malgré une augmentation de 18% à CER, ont marginalement manqué l'estimation consensuelle de Zacks de 11,79 milliards de dollars.

Perspectives révisées pour l'année complète et vents contraires du marché

Malgré les solides performances du premier semestre 2025, Novo Nordisk a ajusté ses perspectives pour l'ensemble de l'année 2025. La croissance des ventes est désormais prévue entre 8 et 14% à CER, une réduction par rapport aux prévisions précédentes de 13-21%. De même, la croissance du bénéfice d'exploitation devrait être de 10-16% à CER, en baisse par rapport à l'estimation antérieure de 16-24%. Cette révision est principalement attribuée à des attentes de croissance plus faibles pour le second semestre 2025, principalement en raison de l'utilisation persistante d'alternatives GLP-1 composées et d'une expansion du marché plus lente que prévu aux États-Unis. Lars Fruergaard Jørgensen, PDG de Novo Nordisk, a reconnu que l'expansion rapide des préparations magistrales aux États-Unis avait affecté la pénétration des traitements GLP-1 de marque. La société s'engage activement à prévenir les pratiques de préparation magistrale illégales et dangereuses et à élargir l'accès des patients à ses traitements GLP-1, notamment en intentant des poursuites pour protéger les patients des "médicaments 'sémaglutide' contrefaits".

Amélioration de la note des analystes au milieu de la thèse de la sous-évaluation

La banque d'investissement Bernstein a récemment relevé la note de Novo Nordisk de « performance de marché » à « surperformance », citant l'oubli par le marché du potentiel significatif du fabricant de médicaments danois dans les traitements de l'obésité. Malgré la baisse notable du titre d'environ 40% depuis le début de l'année par rapport au secteur pharmaceutique et une chute de 60% par rapport à son plus haut historique de juin 2024, les analystes de Bernstein estiment que le titre est sous-évalué. Cette réévaluation par Bernstein, qui a fixé un nouvel objectif de cours de 540 DKK (représentant une hausse de 54% par rapport à sa clôture du 5 septembre), repose sur plusieurs catalyseurs futurs.

Les analystes ont attribué la baisse antérieure de l'action à des ventes de Wegovy plus faibles, à une concurrence accrue d'Eli Lilly et à deux avertissements sur résultats plus tôt en 2025. Cependant, Bernstein anticipe un rebond des prescriptions de Wegovy aux États-Unis en 2026, sous réserve d'une interdiction des produits semaglutide contrefaits provenant des pharmacies de préparation. Ces produits non autorisés constituent actuellement une part significative du marché américain de l'obésité. En outre, l'approbation attendue aux États-Unis du sémaglutide oral d'ici la fin de 2025 et son lancement ultérieur en 2026 devraient considérablement élargir le portefeuille de produits et les flux de revenus de Novo Nordisk.

Position stratégique et futurs moteurs de croissance

Novo Nordisk conserve une position dominante sur le marché mondial, détenant 51,1% du marché américain des médicaments GLP-1 et 71% à l'échelle internationale. Wegovy, un produit clé dans le traitement de l'obésité, a démontré une croissance des ventes de 75% au T2 2025, bien que sa trajectoire ait été impactée par la disponibilité de versions composées aux États-Unis. Le marché des médicaments GLP-1 devrait atteindre 100 milliards de dollars d'ici 2030, le marché de l'obésité à lui seul pouvant atteindre 130 milliards de dollars au plus fort, positionnant Novo Nordisk comme un acteur central dans ce secteur en pleine expansion.

La société fait également progresser activement son pipeline de R&D, y compris l'avancement de l'amycrétine sous-cutanée et orale en phase 3 de développement pour la gestion du poids, diversifiant ainsi davantage ses offres au-delà des traitements à base de sémaglutide. Les analystes de Bernstein prévoient que les bénéfices de Novo Nordisk augmenteront de 12% par an entre 2025 et 2030, dépassant la moyenne du secteur pharmaceutique, grâce à des contributions plus importantes de nouveaux produits comme CagriSema et Amycretine, qui devraient réduire la dépendance aux génériques de sémaglutide après 2031/32.

Perspectives des analystes

« Novo a sous-performé le secteur pharmaceutique d'environ 40% depuis le début de l'année, et les actions sont en baisse de 60% par rapport à son plus haut historique de juin 2024 », ont noté les analystes de Bernstein, tout en affirmant : « Notre nouvel objectif de cours de 540 DKK implique un potentiel de hausse de plus de 50%. » Ils ont en outre souligné que le marché des GLP-1 est prêt pour une croissance substantielle et que l'interdiction attendue des produits contrefaits pourrait considérablement stimuler les ventes de Wegovy.

Facteurs clés pour les investisseurs

À l'avenir, les investisseurs suivront de près plusieurs facteurs clés. L'application et l'impact des interdictions potentielles sur les produits sémaglutide composés aux États-Unis seront cruciaux pour la performance du marché de Wegovy. L'approbation réglementaire et le lancement réussi du sémaglutide oral seront un autre catalyseur significatif. En outre, les progrès du pipeline de Novo Nordisk, en particulier les nouveaux produits comme CagriSema et Amycretine, seront essentiels pour soutenir la croissance à long terme et atténuer la concurrence future des génériques. Malgré les vents contraires récents, les fondamentaux solides de Novo Nordisk et sa position de leader sur un marché en pleine expansion suggèrent un potentiel d'appréciation continue à mesure que les conditions du marché évoluent et que de nouvelles stratégies se mettent en place. Les efforts de l'entreprise pour lutter contre la composition illégale et élargir l'accès des patients à ses traitements de marque seront également sous surveillance.