儘管第三季度業績強勁，Levi Strauss & Co. 股價仍因估值擔憂而下跌

2025年第三季度業績超出預期

Levi Strauss & Co. (LEVI) 在截至2025年8月31日的第三季度實現了強勁的財務業績，關鍵指標超出市場預期。公司報告淨營收達15億美元，按報告和有機基礎計算，較2024年第三季度均增長7%。調整後攤薄每股收益（EPS）達到0.34美元，優於2024年第三季度報告的0.31美元，並超出分析師估計的0.31美元。

毛利率大幅增長110個基點，達到創紀錄的61.7%，主要得益於有利的渠道組合和戰略性提價。儘管本季度受到關稅80個基點的負面影響，但仍實現了這一改善。國際市場是增長的重要貢獻者，拉丁美洲和亞洲推動了營收增長，僅亞洲的淨營收就增長了12%。公司“向DTC優先、全身牛仔生活方式零售商轉型”的戰略持續取得成效，直接面向消費者（DTC）淨營收按報告基礎增長11%，按有機基礎增長9%，目前佔總淨營收的46%。電子商務銷售額按報告基礎飆升18%，按有機基礎飆升16%。

Levi Strauss & Co.總裁兼首席執行官Michelle Gass表示：“我們又實現了一個非常強勁的季度，我們向DTC優先、全身牛仔生活方式零售商的轉型正在顯著改善我們的財務業績。”

估值擔憂下的市場反應

儘管運營和財務業績強勁，Levi Strauss & Co. 股價在2025年10月10日仍大幅下跌11.41%。這次下跌在午盤交易中一度跌至12.3%，反映出市場看跌情緒，主要原因是對該股激進的估值和潛在未來風險的擔憂。

分析師指出，LEVI 的交易價格為2025財年預期收益的17倍。對於一家服裝公司而言，這一倍數被認為是高位，其多項估值指標，包括市盈率（P/E）24.06、市銷率（P/S）1.56和市淨率（P/B）4.65，均接近三年高點。此外，該股的相對強弱指數（RSI）為71.47，表明其處於超買區域，預示可能出現價格修正。這種即時負面調整突顯了在當前市場環境下，即使運營表現強勁，投資者對估值的敏感性。

運營優勢和戰略進展

公司的戰略轉型仍然是其業績的核心驅動力。其DTC渠道和電子商務平台的持續增長表明“DTC優先”戰略成功執行，從而實現更高的利潤率和直接的消費者互動。這一戰略使Levi Strauss & Co. 能夠將其產品範圍擴展到傳統牛仔之外，旨在擴大其作為“全身牛仔生活方式零售商”的市場吸引力。

從地域上看，公司展示了多元化的需求，美洲淨營收有機增長7%（美國有機增長3%），歐洲有機增長3%。積極的資本管理也顯而易見，包括對4.75億歐元高級票據的再融資，以及以1.947億美元剝離在美國和加拿大的Dockers®知識產權和業務。公司在第三季度向股東返還了約1.51億美元，其中包括5500萬美元的股息和1.2億美元的加速股票回購計劃，回購了約500萬股股票。

阻力與更廣泛的市場影響

儘管第三季度業績積極且戰略取得進展，Levi Strauss & Co. 仍面臨顯著的阻力，導致投資者保持謹慎。主要擔憂圍繞未來的盈利能力壓力，特別是來自關稅。公司預計，由於更新的關稅稅率，第四季度毛利率將受到130個基點的顯著打擊，影響全年毛利率約70個基點，並使調整後攤薄每股收益減少2-3美分。與向新網絡過渡相關的分銷成本增加預計也將影響近期盈利能力。

對銷售、總務及行政費用（SG&A）去槓桿化以及週期性高利潤率可持續性的擔憂持續存在，特別是如果時尚潮流或消費者需求減弱。美國批發業務在第四季度的預期下降進一步加劇了這種謹慎展望。市場對LEVI 收益的反應凸顯了投資者對貿易政策等宏觀經濟因素的更廣泛敏感性。該股下跌發生在美國股市因關稅威脅而承受下行壓力的同一天，這表明即使是基本面強勁的公司也無法免受地緣政治和貿易政策風險的影響。

展望與分析師評論

展望未來，Levi Strauss & Co. 上調了2025年全年業績指引，預計報告淨營收增長約3%（此前為1%至2%），有機淨營收增長約6%（此前為4.5%至5.5%）。調整後攤薄每股收益指引也上調至1.27美元至1.32美元之間（此前為1.25美元至1.30美元）。然而，這一修訂後每股收益指引的中點略低於LSEG/路透社分析師估計的1.31美元。

分析師評論反映了喜憂參半的情緒。富國銀行維持對Levi Strauss 股票的“增持”評級，目標價為25美元，承認公司業績強勁，但對其未來3-5年有效擴展費用的能力表示擔憂，導致對2026年利潤率的可見性降低。Quipus Capital維持“持有”評級，並重申了對激進估值的擔憂。他們表示：