Edgen Stock·Sep 24 2025, 05:41金山雲控股有限公司在2025年第二季度財務業績顯著增長，主要受其不斷擴張的人工智慧（AI）業務驅動。儘管收入和調整後EBITDA大幅增長，但對AI基礎設施的重大投資導致淨虧損增加和毛利率收縮。
金山雲控股有限公司（納斯達克：KC，港交所：3896）公佈了截至2025年6月30日止第二季度未經審計的財務業績。這家雲服務提供商報告稱，在人工智慧（AI）業務強勁擴張的推動下，收入同比顯著增長，同時調整後的EBITDA也大幅改善。然而，伴隨這一增長的是淨虧損的增加和毛利率的收縮，這主要歸因於對AI基礎設施的大量投資。
2025年第二季度，金山雲實現總收入人民幣23.492億元（3.2791億美元），較2024年同期增長24.2%。這一增長主要由其公共雲服務驅動，該服務收入同比增長31.7%至人民幣16.253億元（2.269億美元）。公司的AI業務成為主要的增長引擎，AI總帳單同比增長超過120%至人民幣7.287億元（1.017億美元），佔公共雲服務收入的44.8%。
營運效率顯著提高，調整後的EBITDA利潤達到人民幣4.06億元（5670萬美元），同比增長570.1%。這使得調整後的EBITDA利潤率達到17.3%，較上年大幅擴大。相反，公司報告淨虧損增至人民幣4.569億元（6380萬美元），高於2024年第二季度的3.537億元。毛利率也略有下降，從2024年第二季度的16.8%降至14.4%。這一收縮受到收入成本同比增長27.8%至人民幣20.104億元（2.806億美元）的影響，這主要歸因於對AI計算資源的投資。折舊和攤銷成本增加了一倍多，從2024年第二季度的2.659億元增至人民幣5.52億元（7710萬美元），反映了新購置和租賃的AI專用伺服器。截至2025年6月30日，現金及現金等價物為人民幣54.641億元（7.628億美元）。
強勁的收入增長主要歸因於AI相關服務和產品需求的不斷擴大。金山雲首席執行官鄒濤強調了AI在公司發展軌跡中的關鍵作用：
"本季度我們恢復了增長勢頭，總收入同比增長24.2%至人民幣23.492億元。AI仍然是我們收入增長的主導驅動力，本季度我們的AI業務總帳單同比增長超過120%至人民幣7.287億元（1.017億美元）。"
調整後EBITDA的顯著改善反映了優化的收入結構和某些營運領域有效的成本管理。金山雲首席財務官李禕女士對此進一步闡述：
"我們的調整後EBITDA利潤達到人民幣4.06億元，同比增長570.1%。我們的調整後EBITDA利潤率為17.3%，增加了14.1個百分點，這表明我們優化的收入結構和強有力的成本及費用控制。"
戰略合作夥伴關係，特別是與小米和更廣泛的金山生態系統的合作，也發揮了重要作用。來自這些合作的收入增至人民幣6.29億元，同比增長顯著70%，進一步鞏固了金山雲作為領先科技企業核心基礎設施提供商的地位。
報告中毛利率的下降和淨虧損的增加直接與金山雲在AI基礎設施方面的積極投資策略相關。主要原因包括與AI業務擴張相關的伺服器成本增加以及為預期未來收入活動而發生的前期客戶成本。折舊和攤銷成本的大幅增加突顯了新購置和租賃的AI專用伺服器的投資規模。鄒濤先生提供了關於公司不斷變化的採購模式的見解：
"因此，自2024年下半年以來，考慮到這一點，我們調整並轉向了一些新模式，我們稱之為資源池模式或利潤分享模式，在這種模式下，我們的資本支出水平相對較低，並且我們將受益於較低的內部比率。總的來說，由於採購模式的這種轉變，雖然毛利率略有下降。然而，我想說，我們總體上實現了我們為改變採購模式所做的戰略選擇。因此，我認為這實際上是一個很好的成功。這是一個成功的回覆。" 這種戰略性轉變表明了一種深思熟慮的權衡，即使犧牲短期利潤保全，也要優先建立長期AI能力並在快速擴張的AI領域獲得市場份額。
金山雲的業績反映了雲服務行業內的一個更廣泛的趨勢，即生成式AI（GenAI）正在成為增長的強大催化劑。全球雲基礎設施服務市場在2024年達到3304億美元，其中GenAI佔過去兩年觀測到的總增長的近一半。雖然亞馬遜網路服務（AWS）、微軟Azure和谷歌雲等全球巨頭保持主導地位，但中國提供商正在進行大量投資以爭取市場份額。例如，阿里巴巴的雲部門報告稱，2025年第三季度收入同比增長26%，這得益於三位數的AI增長。
金山雲經歷的伺服器成本增加和利潤壓力並非該公司獨有。來自其他行業參與者（如戴爾科技）的報告也強調了類似的挑戰，儘管AI伺服器收入激增，但由於高昂的GPU成本和競爭激烈的市場中的激進定價，導致利潤收縮。分析師普遍積極看待金山雲在AI方面的戰略重點和投資，往往會忽略帳面淨虧損。一位分析師指出：
"金山雲的潛在表現遠好於帳面數字所示。其2025年第二季度非GAAP淨虧損為-3億人民幣。這比標準普爾全球市場情報數據顯示的賣方預測的-2.42億人民幣更廣。金山雲在其業績發布中強調了'因採購某些伺服器而向供應商預付款導致的信用損失增加'。剔除該非經常性項目後，該公司今年4月至6月期間的正常化底線估計為高於共識的-1.7億人民幣。" 該分析師進一步指出，該公司不斷擴大的EBITDA對銷售比率同比增長1,410個基點，突顯了潛在的營運改善。
公司在資本支出方面持續的戰略轉變，結合了資產所有權、利潤分享和代理模式，旨在優化資本密集度並管理財務風險。這種方法旨在在積極的收入增長、利潤穩定和審慎的財務槓桿之間取得平衡。分析師預計金山雲AI部門將持續強勁表現，預測2025年下半年營收將加速增長，盈利能力可能更高。預計2025年下半年營收將同比增長28%，同時EBITDA利潤率可能從**17.3%上升到19-22%**的範圍。
中國雲市場競爭激烈的格局，主要參與者的激進定價策略，將仍然是影響未來業績的關鍵因素。然而，金山雲專業的AI產品預計將鞏固其競爭地位。投資者將密切關注該公司將其對AI基礎設施的巨額投資轉化為持續盈利能力和未來幾個季度毛利率改善的能力，因為長期成功取決於實現其AI戰略轉型的回報。
