Edgen Stock·Mar 21 2026, 11:36私募信貸市場一個新興領域正在利用金融工程向美國保險公司出售高風險貸款，這些公司目前持有近1兆美元此類資產。這種結構類似於2008年前的抵押債務憑證（CDO），掩蓋了潛在風險，並使美國養老金系統面臨潛在的不穩定性。
管理著大量美國退休儲蓄的美國壽險公司，已在私募信貸資產中累積了近1兆美元的敞口。這種敞口目前約佔其固定收益持倉的四分之一，正越來越多地透過被稱為「評級票據輸送基金」的複雜證券進行。這種機制類似於2008年金融危機前的證券化：一個特殊目的載體（SPV）投資於私募信貸基金，然後發行債券，這些債券被評級並出售給保險公司。主要吸引力在於資本套利。這些結構可以將保險公司對基礎投資的資本要求從高達30%降至10-15%，使其能夠在較少的資本風險下獲得顯著敞口。雖然Ares和KKR等主要公司多年來一直使用這些結構，但近期來自小型管理公司的提案大量湧入市場。
這些產品的核心風險在於其極度缺乏透明度。評級機構和投資者都難以對基礎貸款進行盡職調查。標普全球（S&P Global）的分析師表示，在某些情況下，基礎資產池「幾乎是一片空白」，迫使他們依賴基金經理的業績記錄，而非直接評估貸款。惠譽評級（Fitch Ratings）也指出了類似的挑戰，指出一個基金在成立之初可能只有很少或根本沒有資產。這種不透明性促使惠譽在10月份發出關於信用風險上升的警告，原因是槓桿水平增加，且這些結構正被應用於更具波動性的股票類基金。聯準會甚至將參與這個市場的保險公司稱為「新型影子銀行」。
市場參與者正顯示出壓力跡象。第一季度，富裕投資者要求從私募信貸基金中贖回估計有100億美元，而上市私募信貸公司的價值則有所下降。例如，Blue Owl Capital的股價今年以來已下跌39%。為應對日益增長的風險，由美國全國保險專員協會（NAIC）協調的州級保險監管機構正面臨採取行動的壓力。NAIC已提議為評級票據輸送基金設立單獨的報告類別，以提高透明度，並已採取初步措施收緊資本規則。然而，由於該行業的監管在州級層面分散，這些措施是否足以遏制已深入美國養老金體系的系統性風險，仍存在疑問。