華住、亞朵利潤通過差異化戰略增長

華住特許經營推動利潤增長32.9%

華住集團（H World）在2025年表現出強勁的財務健康狀況，總收入增長5.9%至253億元人民幣，調整後淨利潤飆升32.9%至49億元人民幣。這一業績得益於公司以管理和特許經營（M&F）合同而非直接所有權為主的輕資產戰略。其M&F業務收入增長23.1%至117億元人民幣，佔總利潤的比例不斷增加。一個重要的里程碑是其國際部門德國酒店（Deutsche Hospitality，Legacy-DH）的扭虧為盈，該部門2025年調整後EBITDA為4.99億元人民幣，扭轉了2024年的1.54億元人民幣虧損。

公司的增長戰略以積極的網絡擴張和滲透未開發市場為中心。華住在2025年開設了超過2400家酒店，其發展儲備中超過50%現在位於三線及以下城市。這一舉措使華住能夠利用獨立酒店整合到品牌連鎖店的趨勢。展望未來，公司預計其高利潤的M&F收入在2026年將再增長12%至16%，這表明其對規模驅動模式持續充滿信心。

亞朵零售業務助力第四季度營收飆升33.8%

當華住通過規模擴張時，亞朵則開闢了一條以品牌高端化和零售創新為中心的不同道路。該公司報告稱，第四季度營收同比增長33.8%至27.9億元人民幣，同時其調整後EBITDA飆升61%。這一增長伴隨著定價能力的關鍵性扭轉，其平均每日房價（ADR）在第四季度上漲1.5%，結束了連續兩年的負增長。

亞朵的關鍵差異化優勢在於其蓬勃發展的零售業務。最初作為酒店內產品提供的零售業務，已發展成為主要的收入來源，在2025年創造了36.7億元人民幣的收入，約佔公司總收入的41%。這種獨特的模式將客戶關係和收入潛力遠遠延伸到實體酒店住宿之外，創造了一個獨特的、高增長的利潤中心。其高端品牌（如SAVHE，每間可售房收入（RevPAR）超過950元人民幣）的成功，進一步突顯了其專注於市場高價值細分市場的策略。

頂級連鎖酒店擺脫價格戰，每間可售房收入恢復

在市場供過於求導致長期激烈的價格競爭之後，中國領先的酒店連鎖店在2025年末開始顯現出結構性復甦的跡象。第四季度，華住的核心中國業務（Legacy-Huazhu）的每間可售房收入（RevPAR）同比增長2.0%，而亞朵的平均每日房價（ADR）也轉為正增長。這表明市場領導者正在從折扣策略轉向在品牌、質量和服務上競爭，這開始恢復定價紀律。

然而，華住和亞朵的成功凸顯了行業內日益增長的分化。儘管這些巨頭利用複雜的戰略——華住憑藉其特許經營驅動的規模，亞朵憑藉其零售生態系統——許多小型獨立酒店仍在與高空置率和低房價作鬥爭。這種分化表明復甦並非普遍現象。對於投資者而言，這些領先運營商的績效提供了一個明確的信號，即中國酒店市場的未來屬於資金充足、戰略重點明確、能夠與競爭對手區別開來的公司。