赫斯中游在巴肯活动减少中调整指引

赫斯中游有限合伙公司 (HESM) 已发布 2025 年剩余时间以及 2026 年和 2027 年的最新财务和运营指引。此次修订主要是由于 雪佛龙公司 (CVX) 在 巴肯地区 的钻探活动预计减少，导致 HESM 股价显著下跌。

事件详情：雪佛龙的运营转变与赫斯中游的预测

雪佛龙公司 将从 2025 年第四季度开始，将其在 巴肯 的钻机数量从四台减少到三台。这个关键合作伙伴的战略决策直接影响了 赫斯中游 的前瞻性预测。因此，赫斯中游 预计 2026 年石油吞吐量将趋于平稳，尽管天然气吞吐量仍预计至少到 2027 年会继续增长。

该公司目前预计 2026 年的调整后 EBITDA 将与 2025 年相比相对持平，增长预计在 2027 年恢复。这一预期增长得益于天然气吞吐量的持续增加以及 赫斯中游 现有商业协议中嵌入的通胀升级条款。2026 年和 2027 年的资本支出也将大幅削减，因为 Capa 天然气工厂项目已从其未来计划中移除，早期工程活动也已暂停。对于 2025 年全年，赫斯中游 已更新其天然气吞吐量指引，天然气集输量现在预计平均每天 455 至 465 百万立方英尺 (MMcf)，天然气处理量预计每天 440 至 450 MMcf。这些调整部分归因于不利天气条件、第三季度维护以及第四季度预期第三方产量降低。第三季度和 2025 年全年的净收入和调整后 EBITDA 目前预计将处于此前公布的指引范围的低端或下半部分。

公告发布后，赫斯中游 股价当天经历约 6.3% 的跌幅，在最初发布时股价下跌近 8%，反映了投资者即时的担忧。

市场反应分析：在依赖合作伙伴的增长中航行

市场对 赫斯中游 修订指引的即时反应突显了中游运营商对其上游合作伙伴活动水平的敏感性。雪佛龙 在 巴肯 钻机数量的减少直接影响流经 赫斯中游 基础设施的原油和天然气量，从而影响其基于费用的收入流。尽管该公司坚称吞吐量通常将保持在已确定的最低承诺量 (MVCs) 之上，但 2026 年石油吞吐量的趋于平稳以及同年预计的调整后 EBITDA 持平，表明增长放缓是投资者最初未曾考虑到的。

Capa 天然气工厂的取消，虽然导致资本支出降低并提高了自由现金流，但也表明了更为保守的增长态势。这种谨慎的做法，虽然在财政上是审慎的，但却抑制了通常推动油气中游行业估值的增长预期。市场正在根据这些运营转变积极地重新评估 赫斯中游 的近期增长轨迹。

更广泛的背景和影响：不断变化的格局中的中游韧性

赫斯中游 的情况发生在一个更广泛的中游能源部门背景下，该部门越来越重视资本纪律和提高股东回报。该部门的资本支出已大幅减少——比之前的峰值水平减少了三分之一——从而改善了财务指标。增量投资资本回报率 (ROIC) 已从 10% 增加到估计的 15-20%，从而在减少支出的情况下实现了可比的现金流增长。该部门已基本从自由现金流为负转变为正，资产负债表杠杆率仍处于历史低位。

这一战略转变受到了市场的普遍欢迎，Alerian MLP 总回报指数 和 Alerian 中游总回报指数 在 2024 年表现强劲，分别增长了 +24.4% 和 +44.5%，显著优于 标普 500 能源板块总回报指数 的 +5.7%。尽管 赫斯中游 对财务实力、3 倍调整后 EBITDA 的长期杠杆目标以及到 2027 年每年至少 5% 的分配增长承诺与这一行业趋势相符，但 雪佛龙 的决定凸显了即使是基于费用的模式，也容易受到主要勘探和生产合作伙伴特定投资策略的内在脆弱性。HESM 目前提供 7.5% 的可观股息收益率，以 14.7 的市盈率 (P/E) 交易，市值 83 亿美元，贝塔值为 0.63，表明相对于大盘波动性较低。

专家评论：修订与催化剂

市场分析师在 赫斯中游 发布指引更新后调整了他们的展望。

富国银行分析师 Praneeth Satish 将 赫斯中游 的评级从“超配”下调至“持股观望”，目标价从 48.00 美元下调至 39.00 美元。Satish 指出，“他们之前积极的论点是基于 4 钻机计划下的增长、强劲的资本回报和潜在的收购，但在 3 钻机设置下，收购现在是主要催化剂。”

瑞银分析师 Manav Gupta 维持对 赫斯中游 的“中性”评级，目标价 43.00 美元。Gupta 提到了对巴肯地区由于低商品价格可能减少钻探活动的担忧，但也承认“吞吐量预计将保持在已确定的最低承诺量之上。”

赫斯中游首席执行官 Jonathan Stein 强调了公司持续的战略重点：

“赫斯中游的战略继续专注于提供差异化的现金流稳定性和资产负债表实力，以支持持续的资本回报给股东。”

展望未来：运营韧性与未来催化剂

赫斯中游 预计将在收到 雪佛龙 的更新开发计划并在 12 月批准其 2026 年预算后，提供进一步更新的运营和财务指引，包括 2028 年最低承诺量。公司利用天然气吞吐量持续增长以及商业协议中通胀升级条款的能力，对于 2027 年调整后 EBITDA 恢复增长至关重要。

投资者需要关注的关键因素包括 赫斯中游 持续履行其对股东回报的承诺，包括目标每年 5% 的分配增长和潜在的股票回购。天然气量的长期稳定性，加上审慎的资本配置，对于缓解石油吞吐量趋于平稳的影响至关重要。此外，更广泛的市场将关注主要上游参与者在 巴肯 等关键盆地的投资策略是否有进一步变化，因为这些决策将继续塑造 赫斯中游 等中游运营商的轨迹。分析师所暗示的战略收购可能性，也仍然是该股票的一个投机性但重要的催化剂。