高盛在金融科技格局變化和宏觀經濟逆風中下調貝寶評級

貝寶在金融科技領域應對經濟逆風時面臨評級下調

高盛分析師Will Nance已將PayPal Holdings, Inc. (NASDAQ:PYPL)的評級從“中性”下調至“賣出”，目標價設定為70美元。這份於2025年10月13日宣布的評級下調，反映出隨著第四季度臨近，投資者日益增長的謹慎情緒，並突顯了貝寶2026年財務預測的潛在下行風險。這一評估也延伸到了Marqeta, Inc. (NASDAQ:MQ)，該公司也因對其2026年展望的類似擔憂而收到從“中性”下調至“賣出”的評級。

評級下調的詳細分析

Nance對貝寶的分析指出，多種因素共同阻礙了其近期增長。管理層的評論表明，品牌結帳增長不太可能加速，尤其是在與去年強勁的第四季度表現相比時。如果其核心業務沒有顯著反彈，那麼“消除2026年順風”（例如Braintree重新定價帶來的好處和更強的信貸活動）以及持續的利率壓力相結合，可能導致貝寶的總利潤增長低於當前的共識預期。具體而言，Nance預測貝寶2026年的總利潤增長率約為3%，顯著低於市場普遍預期的~5%。

進一步支持這一展望的是，品牌結帳短期內復甦的可能性有限。德國市場的疲軟表現、美國市場因關稅和微量相關問題造成的干擾，以及日益激烈的競爭被認為是主要障礙。這標誌著與早期市場對年底前品牌增長將更強勁的樂觀預期有所不同，導致在不斷變化的在線商務格局中，對持續的估值壓力抱有預期。

對於Marqeta而言，評級下調主要源於對其嚴重依賴Block的重新擔憂。Block最近新增了一個發行方處理合作夥伴，這可能導致Marqeta明年的毛利潤減少2%，鑑於Block約佔Marqeta交易量和收入的一半，這預示著長期的不利因素。總體市場規模（TAM）面臨的更廣泛壓力，包括金融科技公司內部化處理和Stripe擴大卡片計劃，也導致了謹慎的展望。

市場反應和更廣泛的影響

高盛等主要金融機構下調貝寶評級，短期內可能會對該股施加進一步的拋售壓力。貝寶股價在2025年已經歷了艱難的一年，年初至今下跌了約19%，至70美元左右。這種情況凸顯了更廣泛的金融科技行業面臨的潛在不利因素，特別是那些嚴重依賴消費者支出的公司，因為宏觀經濟壓力持續存在。

當前全球經濟的特點是持續的通貨膨脹、不斷上升的利率以及消費者行為的細微變化。各國央行為了對抗通貨膨脹而維持或提高了利率，這使得消費者和企業的借貸成本更高。這直接抑制了整體可自由支配的支出，並提高了科技公司的資本成本，特別是那些估值與長期增長預期掛鉤的公司。

消費者支出趨勢和估值背景

儘管美國整體消費者支出表現出韌性，這主要歸因於高收入家庭，但收入較低的群體正經歷更大的財務壓力。普華永道（PwC）的分析表明，通常被認為是收入較低群體的Z世代消費者在2025年1月至4月期間整體支出減少了13%，並計劃今年將假日支出減少23%。這一群體表現出強烈的“尋寶”傾向，超過**79%**的人等待商品打折。

貝寶2024年收入約為310億美元，同比增長9%，未能達到此前定義的兩位數增長。總支付量（TPV）達到近1.6萬億美元，但由於電子商務擴張放緩以及競爭加劇，其增長已減速至個位數。以當前每股70美元的價格計算，貝寶的市盈率約為未來收益的14倍，市銷率略低於3倍，這比Block等一些金融科技競爭對手的估值更具優勢。

然而，如果收入增長持續低迷且利潤改善停滯，投資者可能會要求更大幅度的折價，可能將股價推至50美元。營業利潤率徘徊在20%左右，但來自Apple Pay、Block的Cash App和傳統銀行等實體的競爭壓力，加上不斷升級的合規成本，可能會影響盈利能力。Venmo的貨幣化也持續滯後，限制了其對收入增長的貢獻。

專家評論和展望未來

Nance預計貝寶2026年的交易利潤增長率為3%，顯著低於**~5%**的共識，這表明隨著電子商務競爭的持續，可能會出現估值下調。這一展望與InvestingPro分析中“良好”的財務健康評級和完美的皮特羅斯基評分9分形成對比，後者表明運營效率很高。

儘管高盛和Wolfe Research（後者將貝寶評級下調至“跑贏大盤”，2026年底公允價值區間為70-80美元）表達了謹慎態度，但一些分析師仍持更樂觀的看法。Citizens維持了對貝寶的“跑贏大盤”評級和100美元的目標價，理由是其新推出的廣告平台PayPal Ads Manager的潛力。該工具旨在幫助小企業創建零售媒體網絡，預計將於2026年初在美國推出，隨後在英國和德國推出。

展望未來，投資者將密切關注貝寶執行其重組和成本削減措施的能力，這些措施在2024年產生了超過50億美元的自由現金流。該公司擁有4.3億活躍帳戶的巨大規模以及諸如“先買後付”（BNPL）、加密貨幣集成和小企業貸款等新興增長引擎，為多元化發展提供了潛在途徑。然而，由粘性通貨膨脹和可能促使美聯儲降息的美國勞動力市場軟化為特徵的更廣泛經濟環境，將繼續影響消費者支出模式和金融科技行業的盈利前景。