餐飲服務分銷行業探索重大整合

餐飲服務分銷巨頭探索潛在合併

Performance Food Group (PFGC) 和 US Foods Holding Corp. (USFD) 正在積極討論潛在的業務合併，這標誌著美國餐飲服務分銷行業的一個重大發展。這兩家行業參與者於2025年9月16日左右簽署了「潔淨團隊協議」。該協議旨在促進機密信息共享，並允許對此次合併固有的監管考量和潛在協同效應進行徹底評估。這一探索階段是在彭博新聞早前報導之後進行的，該報導指出US Foods曾尋求收購Performance Food Group，但由於對監管風險的擔憂，這一提議最初被PFG拒絕。目前的討論部分是由激進投資者Sachem Head Capital Management推動的，該公司一直積極倡導此次合併，並提名了PFG董事會成員，這突顯了某些利益相關者所認為的戰略必要性。

戰略理由和財務預測

此次潛在合併的戰略理由主要集中在實現規模效益和運營效率。Performance Food Group 和 US Foods 合併後的實體預計將產生約1000億美元的年總銷售額，這一數字有望使其超越Sysco，成為美國最大的餐飲服務分銷商。這一合併實體將佔據3710億美元美國餐飲服務市場約18%的市場份額，略高於Sysco目前17%的份額。財務方面，Performance Food Group在2025財年報告淨銷售額為633億美元，同比增長8.6%，而US Foods在2024年報告銷售額為379億美元。分析師估計，合併可能會釋放至少7.25億美元的顯著協同效應。這約佔合併後實體預計調整後息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）約40億美元的18%。這些協同效應預計將來自整合重疊的配送路線、倉庫和技術基礎設施。從戰略契合度來看，PFG在獨立披薩店、便利店以及糖果和零食等利基市場的強大存在，被視為與US Foods歷史上市場曝光度較低的領域形成互補。

應對監管障礙和市場集中度

儘管有令人信服的戰略和財務論據，但擬議的合併面臨相當大的監管審查，主要原因是反壟斷擔憂。創建這樣一個市場主導地位的實體引發了關於其對餐飲服務行業內的競爭、供應鏈和定價的潛在影響的問題。行業觀察家和分析師，例如富國銀行的Edward Kelly，強調監管問題是最大的障礙，並指出US Foods高達**30%的市場可能面臨審查。這種擔憂因歷史先例而加劇，特別是聯邦貿易委員會（FTC）**在2013年（後為2015年）阻止Sysco收購US Foods的決定。FTC更新的2023年合併指南更嚴格地強調評估市場集中度，這將無疑適用於一個擁有18%市場份額的合併實體。批評者表達了擔憂，認為這種整合可能導致餐館和雜貨店的定價靈活性降低。此外，此次交易可能需要US Foods進行大量股權融資，這增加了另一層財務複雜性。

更廣闊的市場背景和投資者情緒

PFG-US Foods潛在的合併預示著餐飲服務分銷行業正在經歷的更廣泛的整合趨勢，2024年併購活動激增5.3%，涉及180筆交易。投資者對此次潛在交易的反應各不相同。Performance Food Group的股價表現出顯著上漲，9月15日盤前交易上漲約5%，9月18日飆升3.80%，達到2025年高點，在此之前今年已上漲23%。相比之下，US Foods的股價在2025年上漲18%後，9月15日幾乎沒有變化，但在週二下跌了2.0%。與主要競爭對手Sysco相比，PFG和US Foods的股票表現出更強的業績，自2019年底以來分別上漲了64%和71%（註：此處與原文數據有輕微出入，原文為64%和71%，翻譯時仍保留翻譯前的數字以忠於原文，但實際翻譯後會統一，故此處僅為說明），而Sysco在過去十年中表現不佳。雖然Sysco保持著更高的利潤率，但PFG和US Foods的戰略舉措表明，旨在爭奪市場領導地位的競爭策略正在發生動態轉變。合併實體的詳細估值比率或具體的資產負債表變化在簡報材料中未明確提供。

前景展望

Performance Food Group 和 US Foods 之間潛在合併的前進道路，關鍵在於能否成功應對複雜的監管環境。兩家公司能否解決反壟斷擔憂，並證明合併將提高效率而不會扼殺競爭，將是至關重要的。未來幾周和幾個月需要關注的關鍵因素包括兩家公司的進一步溝通、向監管機構提出的任何潛在讓步以及更廣泛的併購環境。如果合併成功進行，整合兩個大型運營將帶來固有的挑戰，範圍從物流到技術和企業文化。反之，如果未能獲得監管批准，可能會導致兩家公司的股價出現負面市場反應，尤其是對於US Foods，該公司將為此進行了大量的探索性工作。這些討論的結果有望顯著重塑美國餐飲服務分銷行業的競爭格局和運營動態。